汇改-国证指数.PDFVIP

人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 央行第四次 “汇改”意味着什么？ 2014-3-18 央行日前宣布，昨日(3 月17 日)起，人民币兑美元汇率日波动幅度由 1%扩大至2% ， 且当日美元最高现汇卖出价与最低现汇买入价之差不超过当日汇率中间价的波幅也由2%扩 大至3% 。这是中国在掌握货币定价权、推进人民币“再平衡”发展上又进了一步，利用当 前外汇市场供求趋于平衡的机会，增强人民币汇率弹性化，确立一套明确的、贯彻人民币汇 率改革目标的汇率浮动规则。 短期看，人民币汇率形成机制的改革必须强化外汇市场与货币市场的联系。利率工具是 稳定汇率的重要杠杆，完善的利率平价机制是资本自由流动和汇率有效波动的重要保证。如 果有灵活的利率调整政策和有效的利率市场化机制，利率的上下波动即可消除利差，尤其是 短期利率对调节汇率、打击投机资本的冲击非常有效，从而可以稳定人民币汇率，降低外汇 市场的波动性。而这一机制能否发挥作用取决于利率的市场化。 当下的人民币国际化，根本而言是在国内金融改革尚未完成，利率、汇率等金融价格尚 待市场化，资本项目管制没有完全放开的背景下实施的。而当下，人民币汇率弹性空间被打 开，中国可以利用当前外汇市场供求趋于平衡的机会，增强人民币汇率弹性化，确立一套明 确的、贯彻人民币汇率改革目标的汇率浮动规则，加快人民币汇率形成机制等一系列金融制 度改革，保卫人民币货币主权是中国必须坚持的大方向。 事实上，与其被动接受风险，不如主动加快改革。应该讲，由于人民币现在还不是完全 自由兑换货币，境内和境外市场仍处于分割状态，这样两种汇率形成机制的差异必然会留下 更多的风险溢价和隐患。中国作为发展中的经济大国，不可避免地存在货币错配问题，外币 资产和外币负债增长严重不均衡，积累了巨额的净外币头寸，产生显著的货币错配缺口。 人民币贸易结算累计已经超过4 万亿元，其中约90%集中于进口业务领域。贸易结算 的单向偏离，让人民币国际化沦落为贸易部门赌人民币升值套利的工具，并由此带来了诸多 不利影响：外汇储备继续累计增长以及外债结构短期化。如此一来，短期资本流动的风险在 增加，并拖累货币政策调控。 1 人民币指数市场资讯 CNYX Market Information 此外，人民币套利风潮也就随之兴起。这些前提条件包括：人民币对美元开始再次上涨， 中国经济增长开始反弹，这两个条件对热钱有吸引力，热钱通过虚报收入流入中国；2012 年第四季度，人民币对美元的离岸与在岸市场汇率差扩大，离岸市场人民币汇价更高，导致 在人民币在岸市场和离岸市场不断进行双向“套利”和“套汇”，这也是近几年人民币跨境 贸易结算和人民币国际化突飞猛进的重要原因。 自2009 年1 月至2013 年10 月，我国已经与23 个国家和地区签署了货币互换协议，总 规模近2.5 万亿人民币。截至2013 年，我国跨境贸易人民币结算业务量达到4 万多亿元， 海外人民币存款的总量由2010 年的几百亿元，增长到了目前的1.2 万亿元。跨境人民币业 务快速发展带动了人民币国际地位的显著上升，国际精算银行EIS 的报告显示，人民币已跃 居全球外汇市场交易最活跃的十大货币之列，交易地位从2010 年的全球第17 位跃升到现在 的第9 位，日均的成交额增长2.5 倍。 而这背后与人民币持续多年的单边持续升值有关。回顾自2005 年汇改之后的人民币升 值，我们可以简要分为三个阶段，第一个阶段是2005 年7 月-2008 年6 月，人民币升值16%， 第二个阶段是2010 年6 月-2011 年10 月，人民币升值逾7%，第三个阶段是2012 年8 月至 今，人民币升值逾3% 。 然而，这种建立在人民币单边升值基础上的本币国际化过程并不可靠。这方面，日元国 际化是前车之鉴。日元大致经历了三