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中央银行的自由裁量权与政策规则 2018-02-20 07:08:33 加入见智研究所的见识圈子，如果您喜欢见智研究所的内容，欢迎订阅见闻研究 （此为华尔街 见闻见智研究所独立管理的付费特辑），了解我们的特辑请点击这里。 近年来，关于中央银行是否应该有一个规则来设置其政策工具或者进行货币政策自由裁量的争 论升温。 在这篇文章中，我讨论了我认为的规则与自由裁量权的争论在哪里，并认为在某种意义上，这 场争论是错误的，因为中央银行并不只能在采用政策规则与纯粹的自由裁量权之间做出选择。 相反，它可以选择采用一种具有规则性特征的自由裁量权制度，本•伯南克(Ben Bernanke)和我 称之为“约束自由裁量权”。然而，怎样才能避免纯粹的自由裁量权的缺点呢？我在这里给出的答 案是，货币政策的自由裁量权可以通过追求货币政策的沟通而变得更具规则性，这不仅限制了 自由裁量权，而且还能使市场对经济的冲击做出反应，从而使通货膨胀和产出得以稳定。 首先，让我们定义术语。规则要求货币政策本质上是自动的：它涉及到货币政策应如何精确应 对一系列经济情况。货币政策规则的一个例子是米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)倡导的货币 增长规则，在这个规则中，货币供应量由央行设定，并且以固定速度增长。一个更近期的版本 是经典的泰勒规则(1993) ，即政策利率(联邦基金利率)被设定为产出缺口(实际产出减去潜在产 出)和通胀缺口(实际通胀率减去目标通胀率)的加权平均数。根据传统的政策制度分类，与货币 政策规则截然相反的政策制度基于自由裁量权的。自由裁量权包括货币政策制定者在经济事件 展开时，将他们的政策工具设定在日常的基础上，而不对其目标或行动作出公开承诺。 货币政策规则的阐述 货币政策规则有两个基本论点。首先，货币政策制定者的自由裁量权是不可信任的。在弗里德 曼(Friedman)和施瓦茨(Schwartz)(1963)对货币政策历史的经典研究中，记录了许多美联储的 政策导致经济活动急剧收缩的例子，梅尔泽尔(Meltzer)(2004 ,20 14)也是如此。在弗里德曼、施 瓦茨和梅尔泽尔所讨论的时期之后，过度扩张的货币政策导致了从上世纪60年代末到1979年的 大通胀(the Great Inflation) ，直到美联储(Federal Reserve)在保罗•沃尔克(Paul Volcker)的领 导下采取的行动带来了自上世纪80年代初以来的低通胀时期。像弗里德曼、施瓦茨和梅尔泽尔 这样的货币主义者认为，如果美联储追求常量的货币增速，这些严重的经济收缩和高通胀就能 得以避免。 第二，我认为货币政策规则更有力的论据来自于基德兰(Kydland)和普雷斯科特(Prescott)(197 7)、卡尔沃(Calvo)(1978)、巴罗(Barro)和戈登(Gordon)(1983)描述的货币政策时间不一致问 题。由于经济主体或政策制定者总是面临偏离最优长期计划的诱惑，所以当他们进行自由裁量 操作时，出现了时间不一致问题。换句话说，即使制定了最优的长期计划，当明天到来，经济 主体或政策制定者重新优化时，他们会违背最优计划。就货币政策而言，货币政策在长期内通 过足球扩张性的政策产生更高的通胀来实现更高的经济增长和更低的失业率。因此，在巴罗-戈 登(Barro - Gordon)(1983)框架中，最优计划追求价格稳定，即低而稳定的通货膨胀率。然而， 货币政策制定者试图追求的自由裁量的货币政策，试图利用失业和通货膨胀之间的短期权衡来 追求比公司和人们期望的更扩张的货币政策，因为这样的政策将会促进经济产出、提高就业， 从而在短期降低失业率。然而，由于失业和通货膨胀之间没有长期的权衡，这种自由裁量的政 策只会导致长期的高通胀，而在降低失业率方面则是失败的。 在其他地方，我曾经批评了货币政策中存在时间不一致的问题，因为我不认为中央银行想要违 背保持稳定的低通胀的最佳方案。毕竟，通过认识到失业和通胀之间没有长期的权衡，货币政 策制定者可以避免追求过度扩张的货币政策。事实上，我曾指出，央行行长们往往过于保守， 他们对于过低的通胀率担忧不足。尽管如此，我认为，时间不一致对于货币政策来说是一个严 重的问题，并不是因为它源于央行官员，而是因为政客们目光短浅，并向央行官员施压，要求 他们在短期内推行过度扩张的货币政策以降低失业率。这种压力会导致中央银行家们放弃最优 的低通胀计划。换句话说，时间矛盾的问题出现是因为中央银行不能完全与政治压力绝缘。 作为一种对工具的承诺，在货币政策规则嵌入名义上的锚是避免时间不一致问题的一种方法。 一旦货币政策规则如常量的货币增速规则或泰勒规