图解世界解读IMF第四条款磋商35张图看清中国经济第一财经研究院.PDFVIP

图解世界 解读IMF 第四条款磋商：35 张图看清中国经济 第一财经研究院 国际货币基金组织（IMF）发布《中国第四条款磋商报告》指出，中国经济在再 平衡的很多方面取得进展，特别是从工业转向服务业，从投资转向消费。但其他 方面有所滞后，例如，增强国有企业和完善金融治理，以及控制信贷快速增长。 一、中国L 型经济中的波澜 我国消费性支出增长平稳，汽车零售自2015 年开始回暖。 图1 实际零售增长总体平稳 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 国企此前频繁在土地市场获取高价土地进行土地投资，推升了国企在固定资产投 资中的比重。与国有企业固定资产投资强势回升相反，私人部门固定资产投资增 速不断下降。 图2 私人部门实际固定资产投资放缓 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 在房贷利率下降的刺激下，房市逐步回暖，住宅投资开始复苏。 图3 住宅投资有复苏迹象 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 金融危机后国内外需求及投资均出现锐减，加之去年大宗商品价格大幅骤降皆为 中国的进出口蒙上阴影，近期贸易状况仅略有好转。 图4 贸易状况略有好转 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 中国工业增加值增长走势平稳。重工业部门工业结构仍在继续调整、优化中。 图5 工业增加值增速走势平稳 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 受食品价格走高、大宗商品价格回升等影响，整体通胀呈上扬态势，而核心CPI 则较为平稳。与此同时，PPI 降幅继续收窄，但依旧处于通缩环境，反映出房地 产及重工业领域依旧产能过剩。 图6 过剩产能压低生产品价格 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 二、中国经济转型取得一定进展 自2010 年起，在可支配收入增长以及家庭储蓄率降低的带动下，私人部门消费 有所增长。 图7 私人部门消费呈增长趋势 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 与此同时，投资与国民储蓄占GDP 比重同步下滑。 图8 投资占GDP 比例下降 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 从供给端来看，自2012 年起，服务业对经济增长的贡献稳步上升，而工业则逐 渐下降。 图9 第二与第三产业在经济体中的比重逐渐分化 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 从实际GDP 来看，第三产业增速也正在超过第二产业。 图10 第三产业增速超过第二产业 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 就业市场也反映出类似的信息，服务业就业人员在整个劳动力市场中的占比急速 上升。 图11 第三产业就业占比上升 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 并且，第三产业也是唯一连续三年实现就业净增长的部门。 图12 第三产业就业表现亮眼 来源：IMF、CEIC、Haver Analystics 三、中国企业的债务压力渐增 在过去五年中，中国信贷存量占GDP 的比重上升超过三分之一。 图13 中国信贷规模增长迅速 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 自2010 年起，私人企业杠杆率有所上升，国企则一直以高杠杆维持运营。 图14 企业部门杠杆率上升 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 在杠杆率上升的同时，无论是国企还是私人部门企业，盈利能力都在恶化。 图15 企业盈利能力正在恶化 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 并且，公司间的应付账款拖欠现象逐渐加重。 图16 公司应付账款天数急速上升 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 在一年期利息备付率处于1 至2 之间的中国上市企业中，潜在贷款损失占债务总 额的比例不断上升。 图17 中国上市企业潜在贷款损失上升 注：利息备付率=利息及税前利润/当期应付利息。 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 从整体来看，利息备付率小于1 的企业所背负的债务占全体企业债务的14%。从 行业细分来看，有 39%的钢铁企业、35%的采矿企业以及零售与批发企业一年的 利息与税前利润不足以支付当期应付利息。建筑业相关部门与上游部门都是债务 风险的集中地。 图18 债务风险多集中于建筑业相关部门与上游部门 来源：IMF、CEIC、Haver Analytics 四、激增的信贷，不断追逐收益 近年来，中国不断降低的名义利率使得整体货币政策更趋于宽松。