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管理层风险偏爱、薪酬激励与企业R_D投资 管理层风险偏爱、报酬激励与企业Ramp;D投入* ——基于我国上市公司的经验研究 甄丽明 唐清泉 （中山大学管理学院，广州，510275） 摘要： 关键词：风险偏爱；报酬激励；Ramp;D 问题的提出 随着技术更新速度的加快，企业面临的外部环境越来越不确定，众多企业决策层和执行层的高管开始高度重视企业对研究与发展（Ramp;D）的投入。因为Ramp;D活动可以开发新产品，改进技术工艺，提高生产率，并逐步形成未来的竞争优势。 改革开放20多年，中国逐渐成为世界级制造中心，然而在高速增长之后，我国制造业开始逐渐凸显出平均利润率低、高损耗、低效率等发展过程中的问题。制造业产业升级的需求非常迫切。与此同时，国际市场竞争却更加激励，，一个企业在高技术领域哪怕只领先一小步，就有可能占领绝大多数的市场份额，因此加大Ramp;D投入，提高企业生产技术水平、开发新产品，是我国企业在国际市场上赢得一席之地的当务之急。但一些列的事实证明目前我国企业管理层对Ramp;D的投入不足，严重制约了企业技术水平的提高，如2006年，我国[2][1]*本研究获得是国家自然科学基金项目和中山大学“985工程”产业与区域发展创新基地的资助。作者简介：甄丽明（1981-），女，湖南怀化人，中山大学管理学院博士研究生；研究方向：系统工程与自主创新；Email:zhenlimingsky@126.com 020唐清泉（1960-），男，四川蓬溪人，博士，中山大学教授，博士生导师；研究方向：系统工程与自主创新。 大中型工业企业Ramp;D投入强度仅为0.77%，远低于发达国家的2%的投入水平。是什么因素影响了企业对Ramp;D投入的决策呢？ 现代企业实行两权分离，管理层是企业Ramp;D投资决策的制定者和执行者，并对决策的结果负责，面临着Ramp;D的高度不确定，风险偏爱对管理层Ramp;D投入行为的影响在Kahneman and Tversky提出的前景理论（prospect theory）已开始受重视，理论界普遍认为管理层对风险的偏爱程度，决定了他们所采取的不同风险投资行为[4] [5][3]1。而根据委托代理理论，中国的企业，尤其是国有企业，由于所有者的缺位，可能导致管理层代理行为非常严重，作为自利的“经济人”，他们首先追求的是个人财富最大化，因此面临着高度不确定的Ramp;D投资项目时，即使它可能会给企业增值，但由于潜在的损失会使他们得不到预期的报酬，则他们也会放弃这一行动。故一个即使偏爱风险的管理层，也会为了确保个人财富的增加而放弃一项高风险的Ramp;D投资项目，这取决于企业的报酬激励制度的设计。因此，什么样的报酬激励制度能更高水平地激发管理层的Ramp;D投入呢？在假定风险偏爱程度相同的管理层中，是否会因报酬激励水平的差异而采取不同的Ramp;D投资行为呢？ 已有的文献多数基于风险偏爱或者报酬激励的某一个面来研究管理层的Ramp;D投资行为 [7][6]，而 1 风险偏爱与报酬激励作用下的Ramp;D投入：理论与假说 1.1 数学模型 假设某公司的股东需要雇佣经理来经营公司，而公司的价值v可由下式表示： 1 22 引自《中国统计年鉴》2007。 参考周嘉南，黄登仕（2007）“过度自信对经理业绩分享系数与风险之间关系的影响”，系统管理学报， v = a +ε, ε～ N (0 , ?2) (1) 式中，a是经理的Ramp;D投入方面的努力水平，它直接增加公司的价值，而ε是公司价值潜在的风险，服从均值为0，方差为?2的正态分布。 其中0???1，衡量的是经理对风险的偏爱程度，表明有冒险精神的管理层之所以对风险行为有偏爱，是因为他们相信通过他在Ramp;D方面的投入，可以将企业的风险降低，而这种愿望越强烈，表明他的风险偏爱程度越大，所以?越大，上式将越小。同时, 假定(1??a)?0以保证经理最起码的理性，即经理认为他通过Ramp;D至多只能将风险降低为0。上 （2）式表明管理者相信通过他在Ramp;D方面的努力，可以将企业的风险从?2 变为(1??a)?2。 股东给予经理的报酬为s，而s 又可分解为短期报酬长期报酬两部分，短期报酬分为固定报酬?和随业绩变动部分，长期报酬只包括随业绩变动部分，因此设短期报酬随业绩变动系数为?1，长期报酬随业绩变动系数为?2： s????1v??2v (3) 因此，股东通过设计最优的薪酬以除去支付给管理层报酬后的剩余价值的期望值表示如下： maxE(v?s) s s.t. a?arg maxCE(s,a)（4） CE(s,a)?U － （4）式的第1个约束条件表明，经理选择最