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证 聚光科技 （300203）2014 年三季报点评暨跟踪报告 券 研 环保发力费用控制助推增长 究 报 智慧环保外延并购值得期待 告 / 公 中信证券研究部 2014 年10 月27 日 司 王海旭 吴非 崔霖 研 电话：021 电话：021 电话：021 究 邮件：wanghx@ 邮件：wf@ 邮件：cuil@ / 执业证书编号：S1010510120063 执业证书编号：S1010510120066 执业证书编号：S1010513080002 环 保 行 投资评级 事项： 业 增持 （维持） 公司公布2014 年三季报；近期公司智慧环保整体解决方案亮相2014 浙江环博会。 当前价：20.73 元 评论： 目标价：23.10 元 季报符合预期，重回增长轨道 业绩符合预期 前三季度公司实现营业收入 7.72 亿元，同比增 19.9%；营业成本4.00 亿元，同比增 26.1%；归属母公司净利润1.10 亿元，同比增14.3%，EPS 为0.25 元，符合预期。单季度 来看，Q3 收入、净利润分别同比增15.4%、25.8%，单季EPS 为0.11 元。 收入较快增长，费用控制较好 在大气污染治理持续深化背景下，受益于污染源及背景类监测体系不断完善，公司环境 监测业务保持较快增长态势，加之年初完成对于东深电子（水务水利业务）收购并表，使得 前三季度收入实现约 20% 的较快增长。实验室仪器业务预计保持平稳，而工业过程分析业 务由于受制于下游行业（冶金、化工等工业客户）景气度不佳表现或仍不理想。综合毛利率 降2.5 个百分点，或与解决方案类订单增多有关，亦属正常波动区间。期间费用方面公司控 制较好，营业费用率、管理费用率分别同比下降 2.2、2.3 个百分点。截至三季度末应收账 款相比年初增加 19.1%至8.16 亿元，其主要客户是政府部门和大型工业企业，我们认为出 现坏账可能性较小。经营性现金流净额为-0.59 亿元，同比（-0.42 亿元）基本持平，主要系 本期收到的税收返还较上年同期减少以及增加并表公司所致。 VOCs 政策及业务拓展值得期待。 近年来，臭氧已成为我国大气中除 PM2.5 外的主要污染物（特别是在珠三角地区），光 化学烟雾风险不断累积。VOCs 作为重要前驱物质，其监测及治理市场需求有望随着后续标 准及政策落地而不断释放，“十二五”重点项目规划投资需求约400 亿元。公司不仅通过大 地安科（持股62.5% ）从事VOCs 及空气质量监测系统销售，更在2010 年成立清本环保（持 股90% ）布局VOCs 污染治理设备市场，将产业链进一步延伸至环保治理领域，2012 年引 进转轮、RTO 等多项新技术，合同金额也有较大提升，未来业务进展值得期待。 成长中的整体解决方案和服务提供商 展望未来，我国环境监测将从单因子转向多因子复合监测，PM2.5 问题得到政府高度重