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经营业绩丶流通规模与股票价格关系——来自电力上市公司的实证分析 华北电力大学学报(社会科学版) Journal of Noah China Electric Power University(Social Sciences) No．2 Apil1．2005 经营业绩、流通规模与股票价格关系 来自电力上市公司的实证分析 王玉春，花贵如 (安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠 233041) 摘 要：本文简要地分析了影响股票价格的因素 ，在此基础上提出了相应理论假设。本文 以 2003年沪深股 票市场电力上市公司为样本，通过计量经济分析发现 ，股票价格与反映公 司盈利能力的每股收益变量呈显著正 相关，与流通股本规模呈显著负相关 ，股票价格与反映公司偿债能力 、营运能力和发展能力的流动 比率、总资产 周转率和税后利润增长率变量相关性不显著，并由此得出几点重要的启示。 关键词 ：股票价格；每股收益 ；流通规模 中图分类号 ：F276．6；F407．6 文献标识码 ：A 文章编号 ：1008—2603(2005)02—0036—05 一 、问题的提出 自从 Ball和 Brown开创实证会计以来 ，围绕上 市公司财务数据与股票价格之间的关系，财务学界 开展了大量的研究 ，这些研究主要集中在会计盈余 的信息含量方面，其目的是说明会计盈余的决策有 用性。 我国资本市场发展 的历史很短，作为新兴市 场，其市场结构的微观特征是中小投资者众多、中 介机构力量薄弱、信息传递效率和市场有效程度较 低。在许多上市公司的股权结构中，国有股比重过 高，社会公众股比重过低。国有股 比例过高，导致 公司一股独大，治理结构不尽合理，中小股东的利 益难以维护 ，上市公司行为不规范，加之市场的监 管有待完善等 ，一定程度上造成了股票价格 的扭 曲，难以反映公司的价值。股票价格与价值背离达 到何等程度，股票价格受哪些财务指标的影响?这 些问题需要研究，本文仅就上市公司经营业绩 、流 通股本规模与股票价格之间的关系进行实证研究。 本文以 2003年沪深股票市场 中的电力上市 公司为样本 ，实证分析股票市场对公司经营业绩 和流通股本规模的反应。这不仅有助于引导企业 重点关注影响股价的财务指标 ，同时也为政府有 关部门和中介机构直接和间接监管上市公司，规 范披露对市价“敏感的财务指标”提供 了依据。 二、研究假设 本文在参照财政部统计评价司司长崔建民博 士主持的《企业经营业绩评估问题研究》课题成果 的基础上 ，进一步研究上市公司经营业绩、流通规 模与股票价格关系。首先，我们引入如下的解释 变量，并提出相应的理论假设 ： (一)盈利能 力状 况 在市场经济中，没有“免费使用”的资金，资金 的每项来源都有其成本。投资者关注资本回报是 由资本的本质属性决定的，而要使投资者资本回 报有保障，企业必须能够获利。因此 ，我们假设 ： H1：存在较强盈利能力的企业 ，其股票价格 较高 ，两者正相关。 (二)资产营运能力状况 企业的经济资源是按照资本——资产——费 用——收益——资本 的形态进行依次循环周转 ， 并在循环周转过程中不断地增值，只有资产能够 有效利用，并加速其周转速度，企业才能创造更多 的价值，投 资者才有可能获得更 多的资本利润。 于是，我们假设 ： H2：存在较强 资产 营运能力的企业 ，其股票 收稿 日期．#039;2005．02．18 作者简介：王玉春(1956一 )，男，安徽蚌埠人 ，安徽财经大学会计学院教授。 维普资讯 //.cqvip4 王玉春等：经营业绩、流通规模与股票价格关系 37 价格较高 ，两者正相关。 (三 )发展能 力状 况 企业在发展中不断壮大，生产经营如“逆水行 舟 ，不进则退”，企业必须具有扩大规模、壮大实力 的潜力，使其经营收入持续增长、资本扩大，投资 者的未来收益才有保障。因此，我们假设： m ：存在较强发展能力的企业 ，其股票价格 较高，两者正相关。 (四)偿债能力状况 资本结构“权衡理论”认为：负债可以为企业 带来税额庇护利益，随着负债比率提高，负债税额 庇护利益开始被破产成本所抵消。当边际税额庇 护利益恰好与边际破产成本相等，企业价值最大， 达到最佳资本结构 ；当负债比率进一步增加 ，破产 成本大于负债税额庇护利益，导致企业价值下降。 为此，我们假设： H4：随着负债比率初始增加，股票价格上升 ， 并逐渐达到最高；若负债比率继续增加 ，则股票价 格下降。 (五 )流通规模 在我国上市公 司股权结构中，居绝对控制地 位的国有股和法人股不能上市流通，为非流通股 ， 仅可以协