神州租车IPO急刹车.doc

圆圆,成都DHL 神州租车IPO急刹车 不仅仅是时运不济，投资者的疑问包括发展模式是否可持续，高负债率如何缓解，公司治理和盈利能力如何提高 神州租车IPO最终没能 冲关 成功。4月25日，神州租车宣布放弃在美国的IPO计划。这是自去年下半年以来，又一家中国概念股上市受挫。 此前，电商网站唯品会3月24日在美国纽交所上市，交易首日开盘即破发，较发行价大跌15.38%。在市场普遍不看好的情况下，神州租车仍决意强行 冲关 。过去三个月，神州租车为此已经做了不少 妥协 ，比如将上市地点从纽交所转到纳斯达克、下调募资额、更改融资用途、宣布提前一天IPO等等，最终却仍然因认购率不足，致上市熄火。 机构买股票是要赚钱的，而大部分买中概股的机构都赔钱了。绝大多数中概股的股价最近都在发行价以下，对投资人来说，这就是大环境。 神州租车执行副总裁姚军红告诉财新记者，神州租车不愿股票被低估，也担心上市即破发影响其以后持续的融资计划，因而选择了叫停。 大环境确实不够理想，不过，自神州租车1月宣布计划赴美上市以来，市场对该公司的质疑就没有停止。神州租车自2007年成立以来，投入大量资金扩大规模、投放广告，以超低价开拓市场，这些举措对于培养中国租车市场功不可没，但其发展模式是否可持续、高负债率如何缓解、公司治理和盈利能力如何提高也都是待解难题。 此次上市受挫，神州租车除了耐心等待更好的时机，更重要的是在简单扩容之外，找到真正可持续的发展之路。 机构投资者压价 神州租车此番上市可谓时运不济。就在其路演的十来天里，在美中概股爆发了三起丑闻：4月12日，美国SEC起诉开元汽车及其11名投资者涉嫌违规操纵股票成交量;4月20日，旅程天下涉赚财务造假，自愿从纽交所退市;4月23日，美国SEC指控中国能源虚报资产价值，公司高管侵吞数千万美元公款。这些负面导致消息中概股股价全线下跌。 加上此前唯品会上市破发，神州租车切身感受了来自美国资本市场的寒意。4月24日，据彭博社报道，截至4月23日，神州租车的认购率才大约一半。而据姚军红分析，这其中还以散户居多。 我们不是为了IPO而去IPO，认购完了以后，我们发现大部分机构投资者对中概股不信任。如果一味降价，也能吸引来大机构，但这样就偏离了我们自身价值的认定。 姚军红告诉财新记者，从长期发展的角度，神州租车希望收到更多大机构在合理价格范围内的订单，这样可以平衡散户的不稳定性。 不仅仅是时运不济，投资者的疑问包括发展模式是否可持续，高负债率如何缓解，公司治理和盈利能力如何提高 机构投资者并非毫无兴趣，但是价格压得很低。姚军红说，因为原本中概股形象就已经受损，在路演期间还丑闻迭，这些都是影响大机构顺利下单的原因，神州租车此时需要考虑的是 降价发，还是不发 。 低价贱卖可能会伤害到此前的投资人利益，也会牺牲一定股东利益。在与联想控股等投资人商量后，神州租车最终决定 不上 。姚军红表示，不管是破发还是降价，都会影响神州租车长期发展以及未来在美国长期发债的形象。 身处重资产行业，神州租车原想通过此次IPO打开一个可以持续融资的窗口，未来通过股权、债务方式持续融资。 美国的资金成本很低，中国的贷款利率是8个百分点，而美国大概2个百分点就够了。如能持续融资，将有助于公司的未来发展。一旦破发或者股价偏低，再融资就会很被动。 姚军红说。 高增长依赖高负债 整个中概股当前形势不好已是事实。不过，在东亚投资(基金)中国区合伙人金云看来，好的中概股仍然是不愁资金的，神州租车的问题主要还在于其自身定位和发展模式。 神州租车的发展模式就是不断扩张以形成规模效应，但企业利润很低，资产回报率更低，加上汽车作为流动资产贬值很快，容易形成大量负债，导致报表业绩表现较逊。 金云说。 负债率过高也是神州租车遭到很大质疑的地方。据公司招股书，神州租车这几年加速扩张的结果，除拥有国内第一的车队规模，还有高达90%以上的负债率，目前其流动负债达20多亿元。 高负债是这个行业的特征，包括美国的租车公司赫兹和安飞士，其负债率也高达90%以上。 姚军红认为，租车行业赚的就是资产运营的钱，租车公司买来一批资产(车辆)，承担这批资产的贬值维护成本以及资金成本，然后再租给别人，通过收回租金，再把这些资产清理掉(折旧)，赚取其中利差。 为了扩张车队资产，神州租车需要筹集大量资金，上市前这主要依赖其大股东联想控股。2010年，联想控股入股神州租车后，带来2亿多元的股权资金及10多亿元的债权融资，其后还通过提供担保及通过旗下金融机构提供融资的方式，为神州租车快速扩张提供资金。 不仅仅是时运不济，投资者的疑问包括发展模式是否可持续，高负债率如何缓解，公司治理和盈利能力如何提高 我们也拿车辆等资产去跟一些商业银行抵押贷款，比如民生银行等，更