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行业报告 体育用品 体育用品行业走出阴霾，进入内涵型增长 ■ 预计安踏(2020 HK)、中国动向(3818 HK)和匹克(1968 HK)2014上半年销售 和利润有望录得同比正增长，并保持稳定的盈利水平。 ■ 终端销售和库存清理在持续改善过程中；预测李宁(2331 HK)、安踏、中国动 向和匹克2014-2016年销售复合增长率分别为9-13%，超过8.6%的行业增长率。 ■ 首选安踏、匹克和中国动向。 2014年行业总值同比增长4.1%，人均消费额依旧低 据Euromonitor的数据显示，预计2014年零售市场可延续2013年的增长态势，同 比增长8.6%。2013年中国体育用品行业的增加值首次超过2000亿元，与体育发 达国家相比，中国体育用品市场还有很大的增长空间。2013年我国人均体育用品 消费额约为16.7美元，远低于美国的258.2美元。2018年我国人均体育用品消费 额预计达25.2美元，5年复合增长率8.6%。 零售数据显示体育用品市场景气度在恢复 2014年，中国体育用品行业走出阴霾。安踏在4Q2014订货会实现连续四个季度 订单增长，1Q2014同店销售实现中单位数增长；匹克的店铺总数扭转连续负增 长的局面；特步零售折扣率和库销比在持续改善中。从公司的订货会和库存清理 情况来看，符合市场预期。体育用品零售市场的景气度在稳步恢复中。 中期业绩预测 预计安踏、中国动向和匹克1H2014销售和利润有望录得同比正增长，并保持稳 定的盈利水平。2H2014除了361度(1361 HK)外，其余5家的销售和利润环比为正 增长，其中李宁有望实现业绩反转，而匹克的环比增幅最高，预计达90.0%。结 合2014上下半年业绩预测，安踏、中国动向和匹克为行业首选。  安踏(2020 HK ，HK$20.6，买入)：订货会连续四个季度正增长，受益于零售 转型初有成效，终端销售持续改善。中期业绩有可能超预期。预计1H2014销 售为37.5亿元，净利润(指“公司权益持有人应占利润”，若无少数股东权益则 为“除税后溢利”)为6.9亿元。  匹克(1968 HK ，HK$2.72，买入)：1S2015订单同比增长10-20% ，业务重返 增长轨道。预计1H2014销售额为12.8亿元，净利润为1.0亿元。  中国动向(3818 HK ，HK$1.59，买入)：经历两年库存清理，2014年公司轻装 上阵，主营业务具有较大的恢复弹性。一二线城市的零售表现较好。预计 1H2014销售额为6.7亿元，净利润为1.0亿元。  特步(1368 HK ，HK$3.45，中性)：2014为转折年，在确定原有业务稳定的基 础上，寻找建立新增长点。预计1H2014销售额20.4亿元，净利润2.8亿元。  李宁(2331 HK ，HK$5.30，中性)：1H2014净亏损5.5亿元，下半年好于上半 年，业绩有望反转。  361度(1361 HK，HK$1.40，卖出)：2Q2014零售情况好于1Q，但由于缺乏体 育资源，市场竞争力相对较弱。预计1H2014销售18.4亿元，净利润1.1亿元。 重点公司主要财务指标 股票 目标价 股价 上涨 EPS P/E (x) P/B(x) ROE (%) 公司 代码 评级 (港元) (港元) 空间 FY14E FY15E FY14E FY15E FY14E FY14E FY15E 李宁 2331 HK 中性 5.30 4.82 10% -0.21 0.06 - 61.6 2.6 -11.9 3.6 安踏 2020 HK 买入 20.6 13.54 52% 0.59 0.66 17.3 15.4 3.5 14.3 14.0 特步 1368 HK 中性 3.45 3.30 4% 0.26 0.28 10.0 9.6 1.2 1