债转股传言带来的思考会否影响去产能的进行到底-交通银行.PDFVIP

行 业 快 评 2016 年第26 期 交通银行金融研究中心（发研部） 2016 年3 月11 日 债转股传言带来的思考： 会否影响“去产能”的进行到底？ 近日，两则信息让商业银行债转股传言四起。一则是路 透报道，中国将于近期出台相关文件，允许商业银行在不良 资产处置领域实施债转股。第二则是中国最大民营造船厂熔 盛重工公告，拟向债权人发行最多171 亿股股票以抵消债务。 中国银行因持有熔盛重工 27.5 亿元债权而可能成为其最大 股东。同时，此次“两会”期间，亦有代表委员提出债转股 相关建议。有鉴于此，本文对当前实施商业银行不良贷款债 转股的可能性及其影响作相应判断和分析。 一、实施大规模、政策性债转股的可能性不大，市场化 1 自愿协商的债转股有望散现 债转股并非新鲜事物。1999 年，在国有银行不良贷款形 势严峻，工业企业大面积严重亏损的情况下，中央对601 户 重点企业实施债转股，将 4596 亿元银行债权转变成对企业 的股权，以缓解企业的财务支出压力，改善银行的不良资产 状况。该次债转股是以“看得见的手”进行逆周期管理的典 型案例，但也因其较强的政策导向性、大规模批量化操作等 特征而引起社会各界的广泛讨论，褒贬不一。 大规模、政策性的债转股恐难再现。一是从商业银行的 不良资产承受能力和政府处置困难企业的政策导向角度，各 方对大规模、一刀切的债转股方式的需求并不像上次国有银 行改革时那么迫切。当前商业银行不良资产走势虽然面临较 大压力，但资产质量整体可控；而中央在着力化解过剩产能， 积极稳妥处置“僵尸企业”过程中，也提出要坚持市场化原 则。二是目前无论是作为债权人的商业银行，还是作为债务 人的大中型重点企业，以及部分地方性的资产管理公司的股 权已经多元化，各方是否实施债转股的决策均需考虑其股东 利益，并征得股东同意。三是这些年来市场经济的理念更加 深入人心，不良资产处置的市场环境也在不断完善，通过协 商自愿的市场化手段来规范处置不良信贷资产更能被各方 所接受。 自愿协商的市场化债转股可能不断散现。截至 2015 年 末，商业银行不良贷款余额达到 1.27 万亿元，不良率达到 2 1.67%，分别较2015 年三季度末上升881 亿元和0.08 个百分 点；全国工业亏损企业4.9 万户，亏损总额9115.5 亿元，分 别较2014 年末增加6294 家和2197.7 亿元。商业银行不良贷 款压力持续凸显，实体经济亏损趋势未能改变，倒逼包括债 转股在内的不良贷款处置进度必须加快。针对部分短期财务 资源捉襟见肘，但长期却有发展前景的重点企业，在各方自 愿协商的基础上确实存在债转股的可能性和经济性。 二、实施债转股的参与各方均可能存在一定积极性 从商业银行角度，实施债转股某种意义上是被动持有绩 差企业的股权，实为无奈之举，同时面临较大的资产灭失风 险。但另一方面，直接对经营困难企业实施债权变现同样成 本高昂，有时这种债权变现甚至由于各种原因难以实际操 作。从短期看，商业银行实施债转股虽需承担较高的拨备计 提，但可缓解不良贷款率的抬升，整体有利于资产负债表的 优化；从长期看，商业银行相当于使用当前的部分债权变现 损失买入分享企业未来盈利增长的权利。当目前的变现损失 足够小，而未来的预期收益足够大时，商业银行就有积极性 选择债转股方式处置不良资产。需要注意的是，只有在商业 银行能够按照市场化原则选择是否实施债转股的前提下，其 作出的选择才有可能符合经济性。 从贷款企业角度，实施债转股将使企业经营从濒临破产 的边缘起死回生，获得额外的“宽限期”。在管理层日常经 营不受大的影响（银行或资产管理公司作为股东基本不参与 3 企业日常管理）的同时，由于原来的银行贷款变成企业股权， 将免除沉重的债务本息负担，企业资产负债表将焕然一新， 盈利能力显著增强。作为贷款企业的原有股东，虽然其股份 将被稀释，甚至失去企业控股权，但对于一家原本应该被破 产清算或兼并重组的绩差企业，在债权优于股权的清算规则