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通货膨胀压力下的利率政策选择 通货膨胀压力下的利率政策选择 摘要：利率政策是一个复杂的体系，中央银行可以灵活运用多种利率政策工具来对付通货膨胀。为了缓解通货膨胀压力，中国人民银行可以选择的利率政策工具主要有：提高金融机构人民币存贷款基准利率，扩大其浮动幅度；提高中央银行利率，包括再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率和央行票据利率；提高金融机构同业存款利率和邮政储蓄转存款利率；通过提高存款准备金率等数量型政策工具的运用，推动货币市场利率和债券发行利率上升；调整或调控外币存贷款利率和外币债券利率；实行差别贷款利率，提高加罚息水平，改变贷款计结息办法；改变储蓄存款计息规则，建议取消利息税。 2003年以来，我国摆脱了通货紧缩的阴影，开始面临严重的通货膨胀压力，或者说，我国已进入温和通货膨胀时期。为了缓解通货膨胀压力，中国人民银行采取了提高再贷款利率和再贴现利率、调升人民币存贷款基准利率、扩大贷款利率浮动幅度直至基本放开贷款利率上限等措施。其实，中国人民银行掌握的利率政策工具很多，它可以根据防止通货膨胀的需要进行选择并灵活加以运用。下面我们将中国人民银行现在仍可以决定、调控或影响的利率政策工具归纳为八大类，分别予以介绍。 11. 人民币存贷款基准利率与浮动幅度 2004年10月28日，中国人民银行决定自次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率 ，一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由1.98%提高到2.25%，一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由5.31%提高到5.58%，其他各档次存、贷款利率也相应调整。中国人民银行的这一加息政策是在CPI连续22个月上涨之后作出的，而且一年期存贷款基准利率只上调了0.27个百分点，一年期存款实际利率仍然为负数，所以，笔者认为这次加息“动作有些迟缓、力度不是很大”；这次加息不仅仅是一次加息而已，而且很可能意味着中国开始进入新一轮加息周期。 1.1 人民币存款基准利率与上下限管理 存款及存款利率与通货膨胀之间有着密切的关系。存款是“被推迟了的购买力”，存款一旦被提取，就会形成对商品的现实需求，存款挤提则好比“老虎出笼”，必定引起物价上涨，而稳定存款在一定程度上能够稳定物价。到目前为止，我国金融机构人民币存款利率的市场化程度还很低，中国人民银行可以充分运用人民币存款利率这一政策工具来缓解通货膨胀压力。具体来说，可选择提高人民币存款基准利率及其上限，或者允许金融机构上浮存款利率而不允许其下浮，或给金融机构下浮存款利率设定一个下限甚至提高这一下限。 1949年8月10日起到现在为止的55年间，中国人民银行共调整储蓄存款利率30次，储蓄存款利率调整的频率是比较低的。建国前后，由于通货膨胀非常严重，储蓄存款利率因而非常高。1949年8月10日，中国人民银行一年期储蓄存款利率为252%，1950年4月10日下调至156%，同年10月20日再次下调至34.8%，之后继续不断调低，渐至正常水平。“文革”期间，利率继续走低，1971年10月1日起降至3.24%。改革开放以后，存款利率不断上调，到1989年2月1日达到一个新的高点11.34%，之后经过3次下调，到1993年遇到通货膨胀，又2次调高。从1996年5月1日开始，中国人民银行连续8次降息，一年期储蓄存款利率降至1.98%，扣除利息税后的收益率仅为1.584%，为建国以来的历史最低水平。人民币存款利率在经历了9年没有调升之后，由于通货膨胀压力加大，中国人民银行终于在2004年10月29日起调高人民币存款利率。 通货膨胀对存款人来说是一种“无形税收”或“掠夺”。当通货膨胀率高于存款名义利率时，存款实际利率即为负数。1985-2004年的20年中，我国有13年一年期存款的实际利率为负。最严重的是1994年，负利率高达-13.12%。2004年，我国居民消费价格指数（CPI）上涨3.9%，一年期存款利率即使按上调以后的2.25%计算，考虑利息税的因素，其实际利率为-2.1%（2.25%×0.8-4%）。也就是说，把1万元存成一年的定期，扣除利息税，一年后的银行存款将缩水210元。2004年末，我国全部金融机构人民币各项存款余额为24.1万亿元，照此粗略计算，这一年有5000多亿元的财富从存款者手中悄然流失。由此可见，提高人民币存款基准利率是非常必要的，从存款人的角度来看，加息的幅度还不够，因为存款的负利率问题还比较突出。但考虑到加息不利于直接融资和资本市场的发展，反而会助长套利套汇行为，加剧社会两极分化，加大借款人的筹资成本，因此，加息幅度也不能太大。 对存款利率实行一定的管制，常见的一种方法就是对存款利率实行上限管理，即监管当局对金融机构的存款利率规定一个上限。如1933年美国《联邦储备法》中的“Q条例”（Regulation Q）禁止商业银行对活期存款