重点关注镇江连云港泰州的财政风险.PDFVIP

证券研究报告/ 宏观研究 /专题研究 日期：2014 年5 月30 日 重点关注镇江、连云港、泰州的财政风险 地方财政及城投债研究系列——江苏篇 应楠殊 S0870513110002 0211920 yingnanshu@  主要观点： 地方财政评估：地方→平台→个券 在地方财政评估系统建立中，我们全部选择了最为客观的定量指标作 为衡量标准。从地方财政和地方宏观经济指标两大角度进行评估，其 中，财务指标类再进一步细化为杠杆率、偿付能力及安全性三小类。 在具体指标上，我们重点考察了地方政府财政收入，尤其是土地出让 金收入与城投债发行规模之间的比例；其次，我们还将考虑了地方政 府上一年财政收入对当年到期债务及应付利息的覆盖情况。借此对地 方财政情况做出评判。 重点关注镇江、连云港、泰州的财政风险 江苏省13 个地级市及其下属或代管的县级市的财政风险状况存在较 为明显的差异。镇江、连云港及泰州处于风险较为明显的第三集团。 虽然包括南京、苏州、无锡及常州在内的传统经济强市拥有强大的财 政实力，但由于其借债风格也较为粗犷，所以其财政状态仍然处于中 游甚至是偏下的水平。位于苏北地区的传统落后地级市如淮安及徐州， 虽然其经济发展及财政实力稍显落后，但其保守的发债风格也为其赢 得了最高的财政评价得分。 镇江：交投、经发情况堪忧；福地较好 镇江地区融资平台资质一般。其中，镇江交投及经发总公司的现金状 况令人堪忧。考虑到融资平台偿付能力最终依赖于平台的现金流及盈 利能力，而镇江交投及经发总公司在这两项指标上都表现欠佳，特别 是经发总公司的主营业务处于镇江新区，所以我们认为这两家融资平 台值得我们的重点关注。 连云港：回避新海连及苏海投资 连云港地区的融资平台资质较为平均。江苏新海连和苏海投资的财务 状况令人担忧。特别是苏海投资，虽然其净利润率高达36.68%，但 其销售现金收入对其营业收入的现金占比仅为0.17，说明其收入中应 收账款占据相当的比例，而在经济下行的环境中，应收占款转为坏账 的风险是威胁苏海投资未来财务健康状况最大的潜在危险因素。 泰州：泰州交通盈利堪忧 连云港地区的融资平台资质较为平均。泰州地区城投债的情况较为乐 观。但是，泰州交通的情况不容乐观。2013 年ROE 为负，且资产负