中国分部门债务水平分析-雪球.PDFVIP

经济研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观经济 宏观经济专题研究 2013 年10 月24 日 CPI 与工业增加值月度同比增速 宏观专题 16 CPI月度同比 工业增加值月度同比 14 中国分部门债务水平分析 12 10 8 6 4  中国还算不上债台高筑的国家 2 0 我国总债务率（包括政府、非金融企业、金融企业和居民部门）从 1994 年的 Jan- 11 Jul- 11 Jan- 12 Jul- 12 Jan- 13 Jul- 13 79%一路升至2012 年的167%。但与西方发达国家相比并不算高。原因在于： 宏观数据 我国居民“量入为出”的消费模式，导致居民部门债务水平相对偏低；在历次 固定资产投资累计同比 20.20 逆周期政策调控中，财政资金往往只起着引导和撬动作用，导致政府部门债务 社零总额当月同比 13.30 水平相对偏低。不过，非金融企业部门债务已经越过国际警戒线，这是我国债 出口当月同比 -0.25 M2 14.20 务结构的突出特征。  但我们也看到不少债务警示信号 相关研究报告： 与处于相似经济发展阶段的其他国家相比，我国政府债务率并不算低；若将隐 性主权债包括在内，近几年我国政府债务率事实上是在迅速膨胀的。我国非金 融企业部门债务率畸高，与资金过度流向国有企业，而国企盈利能力相对较弱 且在恶化脱不了干系。国企债务扩张速度超过产出增加速度，必然推动整个工 业企业债务/GDP 比率的过快上升。可支配收入增长的迟滞，房价过快上升背 证券分析师：钟正生 景下房屋按揭支出的重压，可能造成居民债务水平的进一步攀升。 电话：010  摈弃“似曾相识燕归来”，方能“柳暗花明又一村”！ E-MAIL：zhongzs@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0930513030002 如果政府仍在撬动投资与维稳增长间纠结拖延，就可能导致政府债务不断走 高；如果国有企业仍过度集聚并低效使用资金，就可能导致企业债务进一步恶 化；如果卖地财政与房价攀升间的死结难以或不愿化解，就可能导致居民债务 水平上升。一言以蔽之，如果延续软预算约束下投资主导的旧增长模式，那么 我国的整体债务率率可能升至不可持续的水平。 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧