基于四元Garch模型的两岸四地股市波动性研究精选.docxVIP

基于多元GARCH模型的两岸三地股市波动性研究——四元对角BEKK模型在实证分析中的应用（工作论文，未发表）1 摘要区域经济的发展及跨区域投资，都需要对各地区金融市场的波动传递性有所了解，而股市是金融市场的晴雨表，为了研究两岸三地股票市场之间的关系以及波动传递效应，本文以协整理论和多元波动理论为基础,利用协整检验、误差修正模型发现了上证综指、深证综指、恒生指数、台湾东南加权指数彼此之间存在协整关系、同向变动关系和长期的共同趋势。采用VECM模型研究了彼此之间的短期波动差异；利用多元GARCH模型方法,，编写了在四元GARCH模型中实现对角BEKK模型的程序，借此讨论了四地股市的股票收益率的波动传递效应；利用EGARCH模型，发现了除深证综指外，其余股指的GARCH模型中均存在新息冲击曲线的非对称性，即存在“杠杆效应”，利空消息均大于利多消息的作用。关键字：VECM模型 多元GARCH模型 对角BEKK模型 EGARCH模型2 引言2.1 问题的提出Hyuk Choe et al.(1998)首次揭示了一个事实。那就是本土投资者在危机来临之前的抛售行为快于外国投资者，本土投资者比外国投资者可能知道更多的当地信息，为此，他们能够对点滴的信息反应相当敏感，此股市波动的相关性引起人们注意。而区域经济的发展、资金的跨国或跨地区流动，都需要对各地区金融市场的波动传递性有所了解。2005年7月21日采取“一蓝子”货币政策以后，资本控制将出现放松，那么各金融市场价格波动的关联效应将加大，有可能导致整个金融市场的震荡及紊乱。因此，现阶段加强各金融市场的价格波动之间的关系研究具有相当的紧迫性。股票市场是一个国家经济的晴雨表，其走势与发展可以反映出一个国家经济状况，其股价波动是国民经济波动的缩影。而股价的起落也使得股票市场变得难以预测。伴随着股票市场的产生，人们对股价波动的研究从未停止过，试图通过把握股价的波动规律而能够掌握股票市场，政府试图通过对股价波动的深入了解而为制定经济发展政策提供依据。在我国，沪深股票市场具有相同的社会经济环境,而且沪深股市的交易制度、投资者结构、上市公司结构具有高度的同质性,加之资金在两个市场间可以自由流动,因此沪深股市的价格变动应该具有一致性；香港是大陆地区最重要的FDI资金来源地之一，大陆地区也有相当数量的优质企业到香港股市上市，基于这样的原因，两地股市自然会存在密切的内在联系；大陆与台湾实现“三通”后，跨境投资合作加强，基于此，两地股市自然也存在一定的内在联系。因此，研究上证综指、深证综指、恒生指数、台湾东南加权指数等两岸三地股指的波动传递效应是有现实意义的。当前处于全球性的金融危机，中国持有大量的外汇储备，对于动态投资组合与风险管理来说,测定金融市场之间波动传递是很重要的。2.2 文献综述波动率是标准资产收益率的条件方差，它在期权交易、风险管理等方面起着重要的作用。金融市场中，收益率的随机扰动项的方差随着时间变化而变化，这就是时间序列的条件异方差性。1982年，Engle 提出了自回归条件异方差（ARCH）模型，他假设价格时间序列随机扰动项的条件方差是过去随机扰动项的函数；Bollerslev 在1986年提出了推广的自回归条件异方差（GARCH）模型，除了考虑扰动项的滞后期之外，同时也加入了扰动项条件方差的滞后期；此后，出现了一系列对ARCH模型修改的ARCH族模型，如 GARCH-M、EGARCH、CHARMA等模型。现代金融市场中，不同市场间或不同资产、影响因子之间，往往存在波动的相关关系，要研究多个变量的波动和风险特性，就需要把一元的波动率模型推广到多元情况。多元GARCH 模型是研究金融市场中不同变量、不同因素间相互影响和相互关系的一个很好的工具。多元GARCH模型也有多种形式，如： VECH模型、BEKK模型、CCC模型以及DCC模型等。并且这些模型被广泛应用于股票收益，银行利率和外币汇率等方面。国内闫冀楠，张维（1998）首次对上海股价的收益分布特征进行了分析；王军波等（1999）利用GARCH模型分析了利率、成交量对股价波动的影响；李汉东，张世英（2000）引入了向量GARCH过程一种特殊表示形式即BEKK表示形式,并提出了BEKK存在协同持续的充分必要条件,最后给出了一个协同持续的简化表示形式；唐齐鸣，陈健（2001）用GARCH（1,1）和EGARCH（1,1）模型分析了沪深股市的ARCH 效应；樊智，张世英（2003）介绍了多元GARCH建模及其在中国股市分析中的应用；张瑞锋（2005）利用独立成分分析(ICA)、GA RC H模型研究多个金融市场对一个金融市场的协同波动溢出,并进行了实证分析；王慧敏（2006）等利用DCC多元GARCH模型研究股票收益和交易量变化动态相关性；王春峰（200