股票市场泡沫.doc

股票市场泡沫：合理范围与政策选择 ‘-v\∞l’I /3-t8 厂. 厂. 自从股票市场产生以来,人们对其运动 特性的研究就一直未停止过.作为资本市场 的一部分,股票市场被称为国民经济的晴雨 表”,这是由于国民经济波动的主要因素—— 投资——与股票市场是紧密相连的.股票市 场的功能是分配长期资金,而长期资金的投 资意向和流向正是决定经济周期的根本因 素.根据托宾的q理论(q为股票的市场价值 与其重置成本的比值),股价的高低对投资有 促进或抑制作用.当qgt;1时,投资增加;而当 qlt;1时,投资会下降.除此之外,股票市场的 稳定对信用基础也有着很大的影响.因此,保 证股票市场的平稳运行有利于国民经济的健 康发展.但是,现实生活中股票市场却经常发 生剧烈波动,并诱发金融危机.这种波动与股 票市场的泡沫有关.泡沫的形成与破灭是股 市动荡的根源,有必要对其进行深入研究. 一 ,股票市场泡沫的定义和跨国数据 股票市场泡沫在现实的市场中表现为非 长期资金的过多介入,特别是银行短期资金 的介入.虽然适量的短期资金有助于提高股 票市场的流动性,但过多的短期资金则会导 致市场泡沫的形成.纵观历史上几次大的泡 沫危机,无论是1929年的美国股市大崩溃. 还是90年代初日本的股市泡沫破灭,无一不 与银行短期资金的大量介入有关.银行资金 的大量介入,一方面助长了泡沫的膨胀,另一 方面则加剧了银行体系的不稳定性.表现在 经济当中,就是金融资产特别是股票市值的 迅速增长,而GDP(国内生产总值)的增长速 度则远远落后. 由此,可以对股票市场泡沫下一定义:股 票市场泡沫是一段时期内,股票市值增长率 大于名义GDP增长率所产生的虚拟资产. 目前,比较成熟的股票市场泡沫理论主 要有资产—市场模型和”较大傻瓜理论”.前 投资研究1999年第6期13 吖 口张文凯包建祥 合理惹周与政策选择 股票市场沲沫 者是有关市场理性泡沫(rationalbubbles)的理论,而 后者则主要阐述市场中的非理性泡沫(irrationalbub- bles).对于理性泡沫的研究,主要是基于理性预期 革命和有效市场理论之上的.在上述两个假设条件 下,从长期来看,股票价格将与其基础价值相等;而 从短期来看,却有可能偏离基础价值,形成泡沫.至 于非理性泡沫,经济学家一般认为,市场并不总是有 效,而信息也并非完全的,投资者的预期可能存在着 差异.在此情况下,投资者的行为将偏离理性,他们 有可能在股价已十分低或高的市场中,继续抛出或 购人股票.这种理论即所称的”较大傻瓜理论”. 这些有关股票市场泡沫的理论主要研究的是股 票市场泡沫形成机理及其表现形式,并主要从投资 者的心理方面进行解释.至于如何有效地控制和化 解股票市场泡沫,却未作深入探讨,因此,缺乏政策 上的指导意义. 根据股票市场泡沫的定义,可以得到一个系数 b,该系数为股票市值增长率(1c)与名义GDP增长 率(g)的比值,用公式表示为: Ine b=——(1) g 我们不妨称b为泡沫系数.当bgt;1时,说明股 裹11989—1997年问主要新兴市场国寒的段摹市场泡沫系数 国家市价总值增长率me(%)0C-DPI*IK~8(%】.泡津系数b 菲律宾49.810.64.7 葡萄牙22.910.72.1 南非10.74.82.2 豢国35.914.82.4 阿根廷舳.715.85.1 巴西43.912.13.6 智利33.715.32.2 埃及34.99.03.9 希腊32.78.73.8 印度篮.13.85.8 印度尼西亚148.612.412.0 韩国—0.513.20.0 马来西亚31.014.12.2 墨西哥43.79.44.7 平均42.111.03.9 资料来源:由IMF的lt;啊l砒i0n日lFmaneialshi县6cBYearbook1998)~IFC的《蝴菌柏gStockMaxketsFaetlxx~k1998》计算而得. 注:该栏数据为所选国家1989—1997年C-DP增长率的平均值;本文中的C-DP增长率均指名义C-DP增长率;本文中的增长率 均为环比增长率; 该栏数据为所选国家1989—1997年股票市场增长率的平均值. 14投资研究1999年第6期 . 裹21989—1997年问主要发达目采和地区的股■市场泡沫系数 国隶市价总值增长率n(%)GDP增长率g(%)泡沫系数b 澳大利亚24.35.84.2 加拿大11.33.92.9 芬兰17.14.24.1 法国13.24.0,3.3 德国15.36.42.4 香港27.312.72.1 意大利12.46.71.9 日本—3.73.5—1.1 荷兰19.34.93.9 挪威22.16.13.6 瑞典14.05.12.7 瑞士18.73.55.4 英国11