中国外部平衡状况评价一种新的方法与发现-中国金融论坛.PDF

中国外部平衡状况评估：一种新的方法与发现 摘 要：IMF 于2012 年8 月推出了改进版的CGER （Consultative Group on Exchange Rate Issue）方法，即EBA （External Balance Assessment）方法。 虽然 EBA 方法改进了 CGER 方法的全面性，但该方法仍未能从根本上改进 CGER 方法的四个固有缺陷：一是预先“人为”假定可通过汇率的调整来实现经常账户 差额的合理性，而这一假定并未得到严格证实；二是理论基础不足，未能充分体 现内外均衡概念，存在较强的主观性和随意性；三是模型拟合度不高，存在信息 遗漏问题，损害了评估结果的准确性和合理性；四是无法将导致外部失衡的原因 清晰地分解为国内因素和国际因素，政策涵义欠缺。 本文所提出的新的外部平衡状况评估方法，不仅有效避免CGER 方法的上述 缺陷，而且通过对中国外部平衡状况的新评估，得出与以往研究不同的结论。 本文发现，从1995 年至今，人民币汇率存在短暂的微小失调，但并未出现 明显的大幅度失调。2005 年人民币汇率制度改革之前，人民币汇率失调程度仅 介于 0.5%区间；此后，人民币汇率失调程度的波动幅度明显扩大，但也仅限于 1%区间；目前人民币汇率处于高估状态。关于人民币汇率失调的原因，在2006 年第三季度之前的大部分时间段里，主要是由国内名义冲击引起，但在2006 年 第三季度之后，则主要由国外名义冲击引起。国外名义冲击尤其是欧美金融危机 的演化，成为汇改之后人民币汇率失调及失调程度扩大的主导因素。 对于经常账户的合理性，本文的评估结论是：在人民币汇率低估的2001 年 至2003 年，中国经常账户顺差占GDP 比例却处于较合理水平；而在1996 年至 1999 年以及2004 年至2008 年，这一比例明显超出了合理水平，原因主要来自 于负向的国内名义冲击；目前，中国经常账户顺差占GDP 比例正接近于合理。通 过对该比例的国外名义冲击成分和国内名义冲击成分的走势对比，我们判断，国 外名义冲击因素将很有可能在未来取代国内名义冲击，成为影响中国经常账户差 额扩大的主要因素。 本文共有六个部分：第一部分，引言。第二部分，对IMF 的CGER 方法的评 估思路进行评析，指出该方法存在着四个根本缺陷。第三部分，针对CGER 方法 1 / 35 的缺陷，本文首先对内外均衡概念进行了详细分析和讨论，以期为下一步建立与 内外均衡概念一致的评估框架提供理论基础。进而，在第四部分提出了一种新的 不同于CGER 的外部平衡评估方法，在此部分，本文详细论证了该方法的评估思 路与步骤。第五部分，我们利用新的外部平衡评估方法对中国外部平衡状况进行 评估，得出不同于以往的研究结论。第六部分为总结。 关键字：外部平衡状况、人民币均衡汇率、经常账户差额/GDP 2 / 35 目录 一、引言 4 二、IMF 的CGER 方法及其缺陷5 三、内外均衡概念及其度量 7 四、外部平衡状况评估的一种新方法 11 五、对中国外部平衡状况的新评估 15 （一）数据选取和处理15 （二）脉冲响应函数与方差分解15 （三）人民币汇率失调状况、原因及相关讨论20 （四）经常账户合理性状况、失调原因及相关讨论22 六、总结 25 参考文献：26 附录：28 3 / 35 一、引言 2002 年，中国加入世界贸易组织（WTO），经济对外开放和融合程度不断提高。 经过十年的发展，中国成为了世界第二大FDI 流入国、第二大贸易国、第二大经 济体。中国经济已成为维持全球经济稳定与繁荣不可或缺的角色，其为全球经济 增长所做的贡献令人瞩目。然而，与之伴随的是，或者说不可避免的是，中国经 济在过往十年的对外开放进程中也承受了不少外部压力，甚至是攻击与指责。其 中关注最多、最具有争议性的话题是人民币汇率是否失衡？失衡程度如何？中国 经常账户顺差是否合理？主要由结构性因素，还是周期性因素驱动等。回答这些 问题，基于不同