我国公司AH交叉上的溢出效应分析.PDFVIP

财务管理 我国公司A+H交叉上市的溢出效应分析* ○ 陈国进  王 景 摘要  交叉上市对一国国内市场和国内公司的发展 了我 国公司 H 股 上市后投资对公司内部 现金流依 赖 度 的 有重要的影响。本文通过实证考察我国公司以A+H方 变化等 。 式交叉上市对A股市场的影响，揭示了我国交叉上市的 近年来 ，国际学术 界开始关 注交 叉上市对 国内资本 溢出效应。研究结果显示，A+H交叉上市对A股市场的 市场 ，特别是 对新兴资本市场 的影 响 ，从 理论 和实证 角 影响主要表现在资金分流效应（市场扩容）的负面影响 度探讨交 叉 上市影 响国内股 票市场发展 的主要机制 。我 上，分散风险效应等正面影响尚未有效发挥作用。因此， 国 A 股市场虽然 已经成 为最大 的新兴股 票市场之一 ，但 监管层在推出海外上市公司回国交叉上市的鼓励政策时， 国内对这方 面 的研 究 尚付 阙如 。与大 多数 国家公 司先 国 至少在短期内必须考虑内地市场对扩容的承受能力。 内后 国外 的交 叉 上市顺 序不 同，迄今 为止 ，我 国大部 分 关键词  交叉上市；溢出效应；分流效应；风险分 公 司都 是 先 H 股 后 A 股 的顺 序。我 国的投 资 者 和证 券 散效应 监管部 门都 抱着一种矛盾 的心态 ，一方面希望 H 股 上市 * 本文受国家社科基金项目（04BJL026）、教育部人文社 的公司回到 国内上市 ，以提高 内地市场上市公司的质量 ； 科基地重大项目（05JJD790026）和教育部“新世纪优秀 另一方 面又担心股市扩容会 导致 股市下跌 ，打击投资者 人才支持计划”（2005）资助 的信心 ，这种矛盾 的心态在股市低迷 时表现得 特别 明显 。 本 文 将 通 过 实证 方 法 研 究 我 国公 司 A + H 交 叉 上市 对 A 引言 股 同行业公司的影 响 ，弥补 国内在 这一研究领域 的空 白。 交叉上市 （Cr o s s L i st i n g ）是指 同一家公司在两个或 者多个证券交易所上市 的行为，通常是指 同一家公司在两 一、文献回顾与理论分析 个不 同国家上市 的情 形。 由于地 域 、文化等 多种 因素 的 N u n o [4] 将交 叉上市对 国内同行业公司的影 响机制划 综 合 影 响，A+ H 股是我 国企业 交 叉上市 的主要形式 。 自 分为分流效 应 （D iv er si on E f fe ct ）和风 险分散 效 应 （R i sk 1993 年青岛啤酒最早 实现了A+ H 的交叉上市 以来 ，截 至 D i s p e r s i o n ）。前者对 国内公司股 票 的价格和收益带来负 2006 年 12 月，内地共有 143 家公司在境外上市，其 中同 面影 响 ，而后者带来正面影 响。 时在 内地 、香港上市 的公司有 35 家 ，同时在香港、美 国 分流效 应指交 叉上市会分散 国内市场 的投资流和交 上市 的有 13 家 ，同时在香港、伦敦上市 的有五家 。随着 易流 ，导致 国内市场交 易量 缩水 、上市公 司和投 资者减 我 国企业 的快 速增长 和金融市场 的进 一步 开放 ，可 以预 少。 国内市场 恶 化 又促 使 好 的公 司向国外转移 ，形成 恶 见会有更多的公司在 国内和国外股票市场上交叉上市。 性循环 。L ev i n e 和 Sch mu k l er [5] 进 一步将 分流效 应分为 近 2 0 年来 ，交 叉 上市 特 别 是 以 A D R 方 式 在 美 国 跨境 迁移 （M i g r at i on ）和交 易分流 （Tr a d e D iv e r si on ）： 交 叉 上市受 到 了业 界和学术 界 的广泛关 注 。学术 界 早 期 跨 境 迁 移 指 交 叉 上市 股 票 的主 要 交 易