福卡行业全息全维报告大宗商品201604总第73期VOL73.DOCVIP

 PAGE \* MERGEFORMAT 39 福卡行业全息全维报告 大宗商品 2016.04 总第73期 VOL.73 顶层分析 钢铁复产将导致钢价反弹结束 在盈利状况持续转好及产能短期难以彻底退出的倒逼下，复产终将发生。届时如果需求并未超预期恢复，钢价回落风险将明显增大。 企业战略 产能过剩下，化工企业转型战略 洲际油气：布局“一带一路”，战略抄底海外油气 行情异动 全球铜精矿供给过剩出现好转 聚氯乙烯二季度可能迎来拐点 热点研判 猪价起飞，下半年可能回落 铜铝替代不宜推广 产业前景 电解铝产业：复产之路日艰 新技术拉动中国煤炭产业进入复兴期 机会前瞻 产能收缩 特种PVC迎来产业春天 天然气发电将迎来黄金时期 顶层分析 钢铁复产将导致钢价反弹结束 本轮钢价自低点反弹至今，钢价综合指数累计上涨36.29%，涨幅在2006 年至今近10年钢价反弹经验中，仅次于2009 年4-7 月的36.36%，已经堪称中等级别反弹了。 需求好转是本轮钢价反弹的首要原因 价格由供需关系决定，短期价格波动由阶段性供需错配引起。在此轮钢价反弹过程中，终端需求的确在好转，由此，沪终端线螺采购量2 月19 日以来低位持续上升，3 月中旬以来，贸易环节钢材社会库存环比持续下降，累计降幅达到17.06%，而同比降幅则自2 月下旬开始便不断扩大，目前同比下降28.23%。 供给恢复缓慢为主要矛盾 与2015 年持续快速下滑的趋势相比，2016 年行业需求正在逐步进入底部，并开始恢复周期性波动。在钢价矿价快速反弹、行业盈利迅速修复的同时，更为超预期的是，供给一反常态，恢复缓慢——必威体育精装版一期高炉产能利用率环比微降0.04%，同比下降6.45%——才是导致本轮钢价表现超预期的核心因素。 供给是决定短期涨价持续性的关键 此次此刻去讨论需求出现反转没有意义，在中长期的需求研究上，过去几年已经有了很成熟的成果。即便经历了3 个月的上涨，黑色系期货远期曲线仍然呈下行趋势说明了，市场并未修复中长期需求动力不足的预期。需要关注的仅仅是，在需求从趋势性下滑回到周期性波动之时，驱动钢价短期波动的核心因素会是什么。 历次经验表明，在需求改善程度相对有限时，供给何时恢复是决定钢价短期反弹持续性的关键。而库存只是需求变化的结果，往往难以用于判断短期钢价拐点，预计本轮钢价反弹也不例外。 库存并不是判断价格涨跌拐点的依据 由于库存始终是需求变化的结果，尽管库存高低一定程度上会影响市场心态，但其毕竟在钢价短期波动拐点形成与终结过程中起到的作用有限，因此，钢材贸易库存是否趋势回转，并非判断价格涨跌拐点的关键。本质上而言，价格短期波动由阶段性供需错配引起，而阶段性供不应求的结果往往由需求突变引起但却通常终止于供给端过度回升。 在供给侧改革的影响下，本轮钢厂复产受到了比如银行资金收紧、政策主动限产，甚至远期预期不好等因素干扰，不过，经济活动的本质在于盈利。虽然估 顶层分析 算毛利出现迅速恢复，但行业真实的盈利情况恐怕并不能得到及时且全面的体现。在本轮价格反弹的初期，矿价因为长鞭效应在基于需求好转的逻辑中表现更为强势，钢厂盈利在恢复但并不足以刺激复产。前2 月大中型钢企销售利润亏损114 亿元，同比增亏80.46 亿元。冶炼环节的利润真正快速提升，是随着矿石利润的持续改善，矿石供给近期开始增加，矿价逐步疲软之后才开始体现。 受益于钢价上涨，之前虽然行业盈利状况有所好转但程度有限，并不足以触发钢厂大面积复产，中钢协数据显示，今年前2 月，大中型钢企销售利润依然亏损114 亿元，同比增亏80.46 亿元，销售利润率虽已经底部回升，但绝对量仍处在亏损区间。而之所以前期钢厂盈利恢复并不明显，则主要源于在基于需求转好预期的涨价行情中，处于产业链上游的矿石因长鞭效应而价格更为强势，其中3 月中旬以前，普氏指数底部回升60.62%，明显高于螺纹与热轧的底部回升幅度40%、39%。同时，淡季中市场成交量相对有限也是重要原因。 复产是必然的选择 钢厂供给能否恢复客观上取决于产能退出程度即产量天花板是否下降，主观条件则由盈利是否有效改善决定。保守以2015 年中国粗钢产量12 个月度值为数据样本，计算出每月日均粗钢产量，得到其中最大值229.82 万吨，在此基础上乘以2016 年对应天数，得到今年产量理论值可达8.41 亿吨，天花板之下的恢复空间依然充裕，并且，钢协预估全国粗钢日产量数据显示，2015 年10 月中旬，旬度粗钢日产量便已达到228.20 万吨的高位水平，指望有效供给在去年底短短2 个月景气低迷期彻底退出并不现实，因此，供给恢复正常水平具备