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文献综述 从20世纪60年代开始，现金股利政策便成为海外金融专家讨论的热点问题之一。1956年美国学者Lintner开创了现金股利研究的先河，现金股利政策研究成为财务、会计界的焦点，各种理论、观点先后诞生，这些理论分别从不同角度来阐释股利政策。近几十年来，更是越来越多的金融专家投入现金股利政策的理论和实证研究，这无不显示着现金股利政策在上市公司发展中的重要性。我国学者对股利问题的研究始于上个世纪九十年代末，并且主要集中于用西方的现金股利理论来解释我国的现金股利政策或分析其在中国资本市场的适应性问题。在短短的不到二十年的时间里，我国股票市场蓬勃发展，走完了相当于西方市场的百年历程。不过在取得巨大成功的同时，我们也应清楚的看到，与成熟的股票市场相比，我们还有很大差距，我国上市公司的现金股利政策制定还存在很多问题，如缺乏现金股利分配意识、现金股利政策不稳定等。所以，现金股利政策一直是上市公司金融中的一大难题，对现金股利政策的研究具有十分重要的现实意义。 目前，国内外学者对于股利政策及其影响因素的研究已取得一系列的实证研究成果，但由于选取的样本、指标和时间的差异，以及研究方法上的局限性和国家地域政策的不同，致使研究的结论不尽相同。 1 股利政策的定义 关于股利政策的概念，国内比较有代表性的是胡成玉（2007）和汪洋（2008）指出，股利政策是指公司股利决策机构对与股利有关的事项所采取的方针策略。即公司的股利决策机构在以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡公司内外部集团利益的基础上，对净利润在提取了各种公积金后如何在股东与公司留存收益之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。 股利政策分为狭义的股利政策和广义的股利政策，其中狭义的股利政策主要内容如下:（1）是否发放股利；（2）股利政策的类型；（3）股利支付率的高低；（4）股利支付的形式。而广义的股利政策除了涉及以上内容之外，还涉及股利发放频率、股利宣布日、股利登记日、股利除息日等。本文仅限于研究狭义的股利政策。 国外学者对股利政策的研究一般不需要考虑股利支付的形式，因为国外上市公司多数采用现金股利政策，所以他们主要研究的是股利支付率。我国的股利形式不尽相同，因此必须考虑股利支付的具体形式。另外，本文所说的股利政策是指上市公司的年度分配方案。 2 股利政策理论基础的研究 （1）股利无关论 Miller和Modigliani（1961）提出MM理论，在一个信息不对称的资本市场环境中，资本结构不会影响公司价值，并主张不论公司的股利政策如何制定也不会影响到公司价值。在给定公司投资决策的情况下，公司价值完全取决于公司资产的盈利能力。MM理论开创了股利政策研究的新篇章，MM理论的严格假设条件成为现代股利理论研究的主要内容和线索，后人以该理论为研究框架，通过放松其严格的假设条件来研究基于现实世界的股利问题。 （2）所得税差异论 Farrar和Selwyn（1967）Fama（1968）研究发现美国公司负债比例与现金股利支付率显著负相关。Higgins(1972)通过研究认为现金股利是利润和投资的函数，不同时期的股利差异归因于利润和投资需求不同。Rozeff(1982)的研究认为成长能力强的公司倾向于不支付现金股利，因为公司用这部分资金能获得较高的报酬率。Deangelo(1990)从盈余角度研究现金股利政策，研究表明亏损是降低股利最重要的原因。Allen(2000)总结以往对股利政策的研究，认为公司盈利能力、公司规模负债比率和公司成长性对现金股利政策有重要影响。 刘星、李豫湘、杨秀苔（1997）最早对我国上市公司股利政策的影响因素进行了分析。作者选取了25个指标，从决定股利政策的三个重要方面：即公司的财务状况，资金市场和国民经济宏观因素入手，设计了影响股利政策综合因素的指标体系，以1992、1993年的30家上市公司为样本的检验结果表明，股票市盈率、资产流动性以及企业的盈利能力对于公司的现金股利以及股票股利政策均具有比较显著的影响。吕长江和王克敏（1999）认为我国上市公司的股利分配政策主要受公司规模、股东权益、盈利能力、流动能力、代理成本、国有股及法人股控股程度、负债率等因素的影响。陈国辉、赵春光（2000）假设，公司规模越大，现金股利越高，股票股利越低。该假设通过了显著性检验，说明公司规模与股利政策是有关的。杨淑娥、王勇、白革萍（2000）假设现金股利主要受货币资金金额、可供股东分配的利润两个因素影响，并与它们呈正相关。实证结果说明该假设是成立的。张雪丽，叶龙（2001）对210家公司1999年度的股利分配行为的研究结果表明，负债结构对与股利政策也具有重要影响。魏刚、蒋义宏（2001）却发现，中国上市公司在制定股利支付水平时，债权人的限制并不构成主要影响因素。 原红旗（20