富通银行FortisBank金属月报2006年9月.PDF

富通银行 (Fortis Bank)金属月报 （2006年9月） 金属策略观点 引言 来自美国的宏观经济信号好坏不一——房屋开工走软，而个人收入和支出高于预期，工 厂订单也高于预期，这使大部分金属在8月窄幅波动。 金 在相互矛盾的指标中寻找方向 银 ETF动能下降但银的表现较金突出 铝 在全球冶炼厂重新定位的环境下铝价持稳 铜 Escondida罢工结束缓解供应面的紧张局势，焦点转向需求 镍 LME库存下降至仅全球一天的消费量，因此镍价上涨 铅锌 铅的情况改善，锌将测试4000美元/吨 锡 锡价走高，基本面没有变化 价格预期 1 分析 繁荣还是倒退？ 目前商品市场的繁荣（以镍价的高涨为缩影）甚至令最乐观的分析师意外。过去一个月 来市场评论已经开始指向繁荣/倒退的循环理论，一些人将金属价格的走势与20世纪90年 代的网络泡沫联系在一起。这是一类显著的分析，但我们不在其中。 看看基本金属——铜和镍，我们认为多年来这些金属原生生产产能的投资缺乏（由于低 价）以及金属需求的稳步增长（因大量对基础设施投资）最终导致市场高涨。由于库存处于 高位，这些金属紧张的市场情况被掩饰，一旦显性库存开始耗尽，价格就将高涨。加剧这种 情况的事实是对冲基金已经注意到这些市场的紧张情况，价格暴涨有其理由。 过去三年来商品市场大牛市的基础主要是中国大量的固定资产投资。中国正在经历900 万人/年的城市化进程，不能不对建筑材料、汽车和家庭设备的需求造成重大影响。基础设 施以及北京2008年奥运会使中国对基本金属的需求剧增。过去五年来中国的铜进口增长了 87％，其中大部分用于满足新发电厂的需求。2006年中国将实现整个英国的发电产能。 炙热还是令人烦恼？ 价格是否已经超出了实际的供需情况？我们认为不像网络泡沫这类，基本金属的情况更 加长期强劲。当然由于价格上涨基本金属的二次回收增长也是个事实。当然还有一种情况， 2 初级生产商由于受到后备矿山以及寻找新储量的限制进行二次回收。但准确的说回收只能满 足增长的需求，而新矿启用到出产的时间需要几年，而不是几个月。镍的情况是现在镍价上 涨的风险不是来自新的供应立即实现，而是来自其对不锈钢的依赖，不锈钢要么全球过剩要 么转向较低的等级最终都将推动镍价走低。现存的镍铁矾土一般不能按预期的吨数交货，而 新项目的量极少 （那些已经计划的项目无终止的延期）使新的供应不会迅速实现，肯定在这 十年内不会。 未来十二个月基本金属的差异将来自其主要的支撑——发展中国家的固定资产投资，以 及美国经济保持足够强劲使美国消费者继续过度支出的情况。没有了美国 （还有欧洲）消费 者对廉价的中国及亚洲最终商品需求，过去两年来有效的周期使基本金属的需求如此强劲— —中国的产量更多，也变得更加富有，因此中国自己的消费者能购买更多自己的最终商品， 从而使基本金属的需求增长持续强劲——这种情况也许不能维持。大问题（现在还不能回答） 是中国经济是否已经足以达到一个临界等级 （用另一种方式表述就是经济强大到中级），从 而能够成为其主要出口市场经济放缓的风向标？如果是这样的话，那么基本金属以及一些贵 金属市场的长期强势也许将再持续十年。正如BHP Billiton的CEO Charles Goodyear在8 月所说：“我们还没有真正达到。” 焦点 黄金的支撑来自生产商减少保值头寸，那么接下来呢？ 黄金市场上的生产商减少保值头寸现象是近期金价攀升的支撑因素，但今年下半年和 2007年初这一支撑因素开始变得不太强劲。这可能引发更大的价格波动，并打压预期，尽 管长期而言可能对寻求稳定价格的现货采购商一个更加确定的幅度。 以Barrick领衔的金矿公司今年已经大量削减了保值头寸。这大大支撑了黄金价格。不 过如果没有深化，这一趋势似乎难以持续，必然对黄金价格回调有一些担忧，尤其是如果供 需平衡恶化。清楚的是在中东和印度——两个主要的现货需求国家，近期的价格攀升的速度 已经减弱。 黄金通胀是商品中用于保值的——通过卖出或买入远期产量，同时卖出期权来进行价格 风险管理，这一现象范围广泛，并存在争议。