国际债券指数创新体系的思考-中证指数有限公司.PDFVIP

中证指数研究报告 国际债券指数 创新体系的思考 目录 一、债券指数发展历史与演变 2 二、国际债券指数的发展趋势 3 三、传统与创新类债券指数的发展 4 （一）传统类债券指数4 （二）权重类创新指数5 （三）成分类创新指数6 （四）策略类创新指数7 （五）利率类创新指数8 （六）信用类创新指数9 （七）杠杆与反向类创新指数10 四、指数提供商量化投资平台的应用 10 五、未来指数创新的主要思考 11 图表目录 图 1：量化平台用户分类11 表 1：主要指数提供商投资分析平台10 1 一、债券指数发展历史与演变 债券指数是反映债券市场价格总体走势的指标体系，指数的发展至今已有 30 余年，但债券指数创新发展与应用仍方兴未艾。最初，债券指数与股票指数 一样被用作观察债券市场整体走势的主要工具，并不具备投资的特性。随着 20 世纪70、80 年代利率波动率大幅增加，而后90 年代利率波动率急剧降低，致使 不同久期的债券组合经历了大幅波动，为了进一步控制组合收益率相对于市场的 波动，投资者强行设定债券组合与相对应指数的相对风险。这最终赋予了债券指 数可投资的属性，并引起被动投资的理念和规模的快速扩张。 目前，国际上主要发达国家已有了较为成熟的债券指数特性，其发展仍在不 断探索之中。当前国际上最常用的债券指数主要有：Barclays Capital Aggregate Index, Merrill Lynch Domestic Market Index, Salomon Smith Barney Broad Investment-Grade Bond Index ，Ryan Treasury Composite Index, 以及 J.P.Morgan Global Government Bond Index 和HSBC Asian Local Bond Index。 随着时间的推移，由于债券市场结构的变化、产品类型的丰富和投资者风险 偏好改变等因素的影响，任何一只债券指数很难获得持续的市场欢迎，指数的发 展与变迁成为内在的客观规律。所罗门兄弟长期公司债券指数（SBLC Index）是 上个世纪80 年代早期流行的指数，该指数主要由长期高信用等级的公司债券构 成。由于该指数平均久期过长（约为7.5 年），随着利率水平的上升，指数的收 益率变得很差，之后所罗门兄弟长期公司债券指数被视为风险过高，不能代表市 场实际的债券分布。随后，市场参与者大多选用久期较短 （约为5 年）的雷曼兄 弟政府公司债指数（LBGC Index），该指数主要由政府国债和机构债券组成，也 包括投资级别的公司债券，以及外国政府以美元计价的国债和地方政府债券。随 着债券品种的扩展和信用衍生品的出现，抵押支持债券（MBS）在20 世纪80 年 代末实现快速发展，雷曼兄弟总指数（现为巴克莱总指数）逐步取代雷曼兄弟政 府公司债指数，成为市场最受欢迎的指数。该指数与雷曼兄弟政府公司债指数的 主要区别在于雷曼兄弟总指数还纳入了机构担保的抵押支持证券。近十多年以来， 雷曼兄弟总指数在业界享有卓越的地位，该指数从 1986 年 1 月 1 日开始公布, 其数据可以追溯到 1976 年，在美国有90%多的投资者都在使用该指数。其内在 标准理念是基于其市场的代表性，本质上来讲，雷曼兄弟总指数是一种基于市场 规则的指数，其前提是买入成比例份额的所有投资级别债券，并保证市场的力量 能够使资产得到合理的定价。 从债券指数的发展与变迁可以得出以下结论：一是债券指数发展的最初是用 于揭示市场表征特征，反映债券市场总体状况的指标，用作宏观经济和货币政策 的分析参考主要依据；二是债券指数的可投资性与被动投资的发展取决于利率波 动率的不可预测性，而利率水平与利率的波动性之间的潜在相关性是影响投资者 2 主动与被动投资选择的因素之一。三是债券指数的变迁受到债券市场结构的变化、 产品类型的丰富和投资者风险偏好改变等因素的影响。反过来讲，对于指数编制 机构来说，设计出符合债券市场结构和产品类型转变、匹配当前和未来投