固定收益类资产的基准选择.PDFVIP

固定收益类资产的基准选择 规划研究部 绩效评估处 固定收益类资产是投资者按事先约定好的利息率在一 定时期内获得稳定收益的资产类别，与股票等其他类资产相 比波动性较小，风险较低。对于机构投资者（如保险公司养 老金公司）而言，固定收益类资产在整体资产内占比最大， 收益稳定，通常作为收益的保护垫。 从绩效评估的通用原则上来看，固定收益类资产的绩效 评估与权益类资产相同，都是要在明确资产收益率的基础上， 通过与适用基准的比较，评价自身投资业绩的优劣。但由于 固定收益类资产本身的特性与权益类资产不同，无论是基准 的选取还是归因模型都有差异，本文将主要就不同类别固定 收益资产的基准选取进行分析。 一、固定收益类资产的分类 固定收益类资产可以从多维度进行分类，主要有以下三 种： 1．从二级资产种类上可分为债券、定期存款、协议存 款和信托投资等。 2．从会计分类维度分为交易性、可供出售类和持有到 期类固定收益资产。 - 1 - 3．从资产管理方式上可分为委托与自营，机构投资者 通常将交易类固定收益资产（主要为债券）委托给管理人投 资；持有到期型固定收益资产基本为自营资产。 所有子类的固定收益资产都具有按契约获得约定收益 的特性，但每种类别又因投资市场、交易对手和持有目的等 不同在选取基准时具有差异。机构投资者（如保险公司、养 老金投资公司等）的固定收益类资产通常同时包括以上多种 类别，因此在选取基准时也有所不同。 二、不同类别固定收益类资产的基准选择 （一）二级子类固定收益资产基准的选取 从持有目的上来看，定期存款、协议存款和信托都属于 持有到期类固定收益资产，通常选取对应期限的代表市场利 率的产品加点作为基准，如国债发行利率或者定期存款利率 加点。 债券类资产由于具有交易市场和流动性，在购入时依据 会计准则可分为三类。如果将机构投资者持有的可供出售类 固定收益资产（AFS ）和持有到期类固定收益资产（HTM ）都 视为配置型固定收益资产，与交易性固定收益资产区别如下： - 2 - 如图表所示，由于存在以上多方面差异，交易类和持有 到期型固定收益资产的基准选取不同。 （二）交易类固定收益资产的基准 交易类固定收益资产通常为债券，采用市场化的委托管 理，以市值进行估值，因此以市场指数和同业收益作为基准 进行评价，当前中国债券市场能较全面反映市场变动的指数 为中债指数。中债指数是中国债券指数的简称。中央登记公 司自2002年12月31日起发布中国债券指数系列，包括国债指 数、企业债指数、政策性银行金融债指数、交易所债券指数、 银行间债券指数、中短期债券指数和长期国债指数等，覆盖 了交易所市场和银行间市场所有发行额在50亿元人民币以 上、待偿期限在一年以上的债券，指数样本债券每月调整一 次。该指数系列以2001年12月31日为基日，基期指数为100。 - 3 - （三）持有到期型固定收益资产 机构投资者配置持有到期型固定收益资产的目的并不 完全相同，如图所示具体可分为负债驱动型和收益驱动型两 大 类 。 持有到期型固定收益资产大类如下： 1．协议存款 协议存款是商业银行根据中国人民银行或中国银行业 监督管理委员会的规定，针对部分特殊性质的中资资金如邮 政储蓄资金、保险资金、社保资金、养老保险基金等开办的 存款期限较长、起存金额较大、利率、期限、结息付息方式、 违约处罚标准等由双方商定的人民币存款品种。 协议存款的特点是利率比较灵活，由协议双方事前约定， 可选择固定利率也可选择浮动利率，一般比同期银行定期存 - 4 - 款利率高10%-15%。不足之处是起存数额较大、期限较长（至 少5 年）。风险就是所存款的商业银行破产，无法归还存款。 2．信托投资