国际贸易-汇率Ⅱ：短期资产理论演示幻灯片.pptxVIP

第4章　汇率Ⅱ：短期资产理论1.短期的汇率与利率：UIP和外汇市场均衡2.短期的利率：货币市场均衡3.资产理论：应用与证据 4.一个完整的理论：货币理论与资产理论的统一5.固定汇率制与三元悖论6.结论7前言　长期是对现行事务的误导。就长期而言，我们都是死人。经济学家们为自己确立了过于容易又毫无用处的任务，如果在狂风暴雨的季节，他们只会告诉你，暴风雨过后，大海又是一片宁静。——约翰?梅纳德?凯恩斯，《货币改革论》，1923年证据表明，短期内发生了偏离购买力平价（PPP）的情形：同一个商品篮子在各地的价格不一样。货币理论的短期失效促使经济学家们创建其他理论以解释短期的汇率：汇率的资产理论（asset approach to exchange rates）。这是本章的主题。资产理论是建立在这样的思想基础上的，即货币是资产。这里的资产价格就是即期汇率，即一单位外汇的价格。资产理论在时间维度和假设条件上都不同于货币理论。在货币理论中，我们假设了长达数年的长期；在资产理论中，我们往往考虑只有几个星期或几个月的短期，最长也就一年左右。在货币理论中，我们把商品价格视为是完全弹性的，这是一个只有在长期才成立的假设；在资产理论中，我们假设商品价格是刚性的，这是一个只有在短期才适用的假设。每种理论都是成立的，但只有在适当的条件下才如此。因此，资产理论不是对货币理论的替代，而是对之进行补充，它为我们提供了构建一个完整的汇率理论所必需的最后一块基石。我们所有的理论基石都假设，汇率是由商品市场、货币市场和外汇市场的市场力量所决定的，因而我们知道当汇率浮动时它们是适用的，货币当局让市场去发现市场决定的汇率水平。我们的理论能告诉我们有关固定汇率的事情吗？能。在本章最后，我们会知道同样的理论框架是如何适用于固定汇率制的。 ?一、风险套汇　跟前面一样，我们假设母国为美国（US）；外国为欧洲（EUR，指欧元区）。在谈及风险套汇思想时，我们曾经说过，只有在两种投资的收益率没有预期的差异时外汇市场?才处于均衡。方程（2—3）显示了近似的无抛补利率平价，我们在本章的方程（4—1）中重现了该方程。该结果要求母国投资（美元存款）的美元收益率必须等于外国投资（欧元存款）的预期美元收益率： 1.短期的汇率与利率：UIP和外汇市场均衡 （4—1） 这里的各个利率均为年率，为今天的汇率（即期汇率），为一年后出现的预期的未来汇率。这个无抛补利率平价（UIP）方程就是汇率的资产理论基本方程（fundamental equation of the asset approach to exchange rates），从现在开始，我们将采用方程（4—1）的方式。如我们所见，对该方程进行整理后，如果我们知道了所有其他变量，我们就可以求解出即期汇率。因此，如图4—1所示，资产理论运用了UIP方程来决定今天的即期汇率。因而，只有在我们假设得知利率和未来的预期汇率的情况下，该理论才是有用的。那么，我们从哪里得知这些信息呢？图4—1　基石：无抛补利率平价——资产理论的基本方程汇率预期首先，我们需要预测汇率的未来水平 。资产理论本身并不能提供这个答案，因此，我们必须在其他地方寻找。但现在我们有一种显然可用的预测方法：我们可以利用第3章中学习过的汇率的长期货币理论来形成对未来汇率的预期。我们现在可以看到资产理论和货币理论是如何融合在一起的。短期利率资产模型的另一个假设是，我们已知各国今天的存款账户利率，即美元存款利率 和欧元存款利率 。这些短期利率都是可以由市场参与者观察到的。但这些利率是如何确定的？尤其是它们与经济政策的关系如何？在下一节中，我们会探讨这些问题以进一步了解汇率是如何确定的。二、外汇市场均衡：一个例子??表4—1利率、汇率、预期收益和外汇市场均衡：一个数字例子（1）（2）（3）（4）（5）（6）=（2）+（5）美元存款利率（年）　欧元存款利率（年）　即期汇率（今天）　预期未来汇率（一年后）预期欧元对美元的升值率（一年后）欧元存款的预期美元收益（年）国内收益（美元）????外国预期收益（美元） 0.050.031.161.2240.055 20.085 20.050.031.181.2240.037 30.067 30.050.031.201.2240.020 00.050 00.050.031.221.2240.003 30.033 30.050.031.241.224-0.012 90.017 1?图4—2　外汇市场均衡：一个数字例子本图描绘了表4—1中所计算的数字。美元利率为5%，欧元利率为3%，预期未来汇率为1.224美元/欧元。在1点处外汇市场处于均衡，此时，国内收益DR和外国收益FR均等于5%，即期汇率为1.20美元/欧元。外国利率变化图4—3（b）　外国利率变化欧元利率从3%下