Excel 金融计算专业教程 教学课件 第9章 资本结构与股利政策 ——财务杠杆和股利发放的理论与实证.pptVIP

第9章 资本结构与股利政策——财务杠杆和股利发放的理论与实证 资本结构和股利政策既是第8章内容的延续，又是对资本管理课题的总结。关于资本结构的核心理论——MM模型和Miller模型在现代资本理论体系中占有举足轻重的地位。这一章通过分析这一理论的内在逻辑和发展轨迹，向读者展示了一代金融理论大师们创造性的工作历程，同时也归纳出这一领域目前的发展方向和现有结论。 9.1 财务杠杆 9.1 财务杠杆 9.1.1 经营风险与经营杠杆 9.1.2 财务风险与财务杠杆 9.2 资本结构理论 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.2 资本结构理论综述 9.2.3 优化资本结构 9.3 资本结构的实证研究 9.3.1 道?琼斯工业平均指数30家企业的资本结构 9.3.2 在美国上市的23家汽车制造企业的资本结构 9.3.3 关于资本结构问题的小结 9.4 股利政策 9.4.1 股利和股利理论 9.4.2 股利政策实务 9.4.3 股利的支付形式 9.1.1 经营风险与经营杠杆 企业经营活动中的固定成本在全部成本中所占的比例称为经营杠杆。 经营风险是企业经营收益的不确定性，可以用BEP即EBIT与总资产之比的离散程度、或ROA与ROE、甚至是直接使用EBIT的方差来表示。 风险、收益与经营杠杆： 9.1.1 经营风险与经营杠杆 9.1.2 财务风险与财务杠杆 企业的债务/权益比例称为财务杠杆。如果企业的全部资产都来自权益投资，则经营风险就是股东们必须承担的全部风险，由于使用债务资本而使股东面临相对更大的风险，这种风险称为财务风险。 资本结构与财务风险： 9.1.2 财务风险与财务杠杆 9.2 资本结构理论 9.1 财务杠杆 9.1.1 经营风险与经营杠杆 9.1.2 财务风险与财务杠杆 9.2 资本结构理论 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.2 资本结构理论综述 9.2.3 优化资本结构 9.3 资本结构的实证研究 9.3.1 道?琼斯工业平均指数30家企业的资本结构 9.2 资本结构理论 资本结构指的是债务和权益的市场价值，而财务杠杆更多的是一种会计意义上的称谓，即债务的账面价值。 股东的风险要大于债权人的风险，因此要求更高的收益率，权益成本高于债务成本。债务利息是在企业所得税的税前支付，债务利息的支付可以减少企业所得税的支出，称为利息税盾。 随着债务比例提高，破产风险加大。破产风险的存在，会使企业的资本成本(同时包括权益和债务的成本)提高。 9.2.1 MM模型和Miler模型 无税收条件下的MM命题：在满足下列假设的条件下，企业的资本成本不受资本结构的影响，债务的低成本效应刚好被权益成本的提高所抵消，因此企业的价值与资本结构无关。 没有税收； 没有破产成本； 没有佣金费用； 投资者可以与企业相同的利率自己借贷； 投资者与企业管理者的信息完全对称； 企业的EBIT不受资本结构的影响； 如果企业通过借贷改变资本结构，将保持固定的债务比例。 有税收条件下的MM命题：有企业所得税时，企业价值随债务比例的提高而增加，增加的部分等于利息税盾的价值。 Miller模型：同时有企业和个人所得税，企业的价值不确定。 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.2 资本结构理论综述 9.2.2 资本结构理论综述 9.2.2 资本结构理论综述 税盾-破产平衡理论：随着杠杆程度的提高，破产风险增大，抵消因财务杠杆带来的企业价值增加，最终会使企业价值降低。 资本结构的信号理论：投资者将企业资本结构的变化视做标志企业前景的信号。如果企业提高权益比重，则预期收益会下降；而杠杆程度增加则说明前景乐观。 除了税盾-破产平衡理论、信号理论以外，对管理者的制约、投资机会以及企业的资产构成也会影响到资本结构 9.2.3 优化资本结构 最佳资本结构就是使企业价值最大的债务/权益比例。 根据CAPM理论，权益收益的风险由风险系数β来表征，风险系数β会随着财务杠杆程度的而增大，由此得到滨田公式： 企业的经营杠杆影响到企业经营风险，即无财务杠杆下的风险系数βU；企业的财务杠杆将按照滨田公式决定有财务杠杆下的风险系数βL。 在实际应用中，通常根据企业当前的风险系数，也就是包括一定比例债务条件的风险系数βL，通过滨田公式反过来计算无杠杆风险系数βU；然后再以之为起点测算不同债务比例对风险系数的影响。 9.2.3 优化资本结构 9.2.3 优化资本结构 9.3 资本结构的实证研究 9.1 财务杠杆 9.1.1 经营风险与经营杠杆 9.1.2 财务风险与财务杠杆 9.2 资本结构理论 9.2.1 MM模型和Miler模型 9.2.2 资本结构理论综述 9.2.3 优化资本结构