汇率制度的选择易纲金融与保险200101全球经济一体化是大势所趋.PDFVIP

汇率制度的选择 易纲 金融与保险200101 全球经济一体化是大势所趋，它的两个重要特征是：劳动分工在全球范围内的逐步确立 和国际资本流动的日益迅疾；但同时，主权国家及其货币依然天然存在，人民不能自由迁徙， 天下远未“大同”，这就使得汇率成为维系此一体化的主要桥梁与纽带。随着一体化进程的 加深，闭关锁国、自给自足的国家已越来越少，这直接表现为 IMF 第八条款国，即经常帐 户开放的国家逐年增多，我们这里考察的对象也将只限于此。 在此背景下，一种理想的国际货币制度应该能够促进国际贸易和国际资本流动。汇率制 度则是此秩序的一个极其重要的组成部分。在布雷顿森林体系崩溃后，全球范围内的一系列 的金融危机（如80 年代拉美债务危机，90 年代英国、墨西哥和俄罗斯的货币危机等），特 别是最近的东南亚金融危机都与汇率制度的安排密切相关，从而使得汇率制度的选择问题成 为一个各国所需面对的极其重要的问题。 一、不同的汇率制度安排下的宏观经济政策效果 在谈制度选择问题之前，我们先大致看一下在不同的汇率制度安排下，宏观经济政策的 不同效果。对此的经典分析是凯恩斯框架下的蒙代尔——弗莱明模型，即开放经济下的 IS—LM 模型。这也是当前国际宏观经济学教材中的主要内容之一，并为许多政府在决策时 所运用。蒙代尔也因此及最优货币区理论而荣获1999 年诺贝尔经济学奖。 该模型揭示了，在开放经济下，财政、货币、汇率等宏观经济政策搭配，对经济内部平 衡（经济增长、物价稳定和充分就业）和经济外部平衡（国际收支平衡）的影响。该模型的 一个重要理论贡献是，指出在资本完全流动的情况下，如果采取固定汇率安排（即追求汇率 的稳定目标），则货币政策是无效的；如果采取浮动汇率安排（即放弃汇率的稳定目标），则 货币政策是有效的。这就是国际宏观经济学中的一个著名理论：开放经济下的“三元冲突”， 即货币政策的独立性、汇率的稳定和资本自由流动三个目标不可兼得。但财政政策的效果则 正好相反。 表一：不同汇率制度安排下的宏观经济政策效果 （小国开放经济） 固定汇率安排 浮动汇率安排 货币政策 无效 有效 财政政策 有效 无效 由此我们认为，从经济政策角度来取舍汇率制度是困难的，除非首先能区分货币政策与 财政政策哪一个更重要。 二、汇率制度的演进 在理论讨论之前，我们先看一下，后布雷顿森林体系的汇率制度在时间上的演进： 由此可整理出图一，纵轴为采取某种汇率制度的国家数占总数的比例。附图 1 表二：1981—1998 年间各国汇率制度的选择 年 份 1981 82 83 84 85 86 87 88 89 90 国家总数 144 145 146 147 149 150 151 151 152 154 1.钉住汇率 94 93 90 93 95 89 92 94 93 85 a.钉住单一货币 58 55 51 50 51 52 57 55 51 44 b.钉住合成货币 36 38 39 43 44 37 35 39 4241 39 2.有限灵活汇率 17 17 17 15 12 13 12 12 13 13 a.单一货币 9 9 9 7 5 5 4 4 4 4 b.合成货币 8 8 8 8 7 8 8 8 9 9 3.更加灵活汇率 33 35 38 39 42 48 46 44 46 51 a.按一套指标调整 4 5 6 6 5 6 5 5 5