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企业可持续发展的财务分析以格力电器为例 一、公司溢价能力 当产品和服务有溢价能力时，公司发展才具有可持续性。 可持续发展公司有着相同的经营特质：溢价能力高、市场占有 率高和品牌知名度高。像可口可乐的差异性和沃尔玛的成本领 先都是溢价能力的杰出代表。在销售成长中，持续稳定的销售 毛利率是衡量公司溢价能力最典型的财务指标。 家电业是一个竞争比较充分的行业。从财务角度看，格力 电器销售毛利率一直稳定在17%以上（见表1），波动性小。在 金融危机下，销售毛利率还屡创新高，展示了格力利用危机控 制成本的能力。2009年，格力85%的收入来自国内市场，海外 市场下滑了38%。在正常经济环境下，格力销售可以保持30% 的增速，公司溢价能力可见一斑。从经营角度看，格力在产品服 务溢价方面有一套自己的做法，通过“淡季贴息返利”和“年终 返利”的财务策略提高市场占有率；通过推陈出新，利用新产品 稳定溢价；通过资本纽带建立营销渠道，凭借卓越的品质和营 销，确立了空调行业领导者的地位。 二、公司成长性 成长性为公司溢价能力提升了话语权，为可持续发展增加了 抵御风险的筹码。资产价值是公司经营规模及其多样性的财务表 现。拥有亿万资产的公司也是从小到大发展起来的，经历过无数 经济周期和危机的洗礼，在风雨中成长，在沉沦起伏中把管理做 得更加规范，把抵抗风险能力锤炼得更加坚强。经营规模小、投资 机会少、抵御风险能力弱。经营规模大、收入来源多，可以减轻公 司财务对经济周期的依赖性，度过经济萧条的严冬。资产增长为 公司产品服务成长保驾护航，是产品服务增长的必要条件，不是 充分条件。尽管资产增长不一定能够带来产品服务增长的可持续 性，但如果没有资产增长，产品服务可持续增长就变得不可能。 营业收入可持续增长是公司竞争优势的财务表现。如果没 有这次金融危机，格力电器的营业收入将呈现可持续的高速增 长（见表1）。在金融危机下，格力采取了积极的扩张战略，资产增 长呈周期性波动，再现了格力电器产能扩张、消化、吸收和利用， 避免产能过剩的经营谋略，资产周转率就是这方面的最好印证。 净利润是公司投资的“再生能源”，是公司可持续成长的基础。净 利润增长是净资产增长的内在动力，增发股票是外在力量。格力 净利润增长始终保持在21%以上，即便是在金融危机时代，净利 润增长也达到了38%，这是格力坚持技术质量取胜，走自主研发 道路，不断推出新产品，通过创新提高公司核心竞争力的回报。 三、资产管理水平 在评价流程管理效率方面，资产周转率是综合反映资产利 用效率的财务指标，其他资产周转指标只不过反映了局部资产 使用效率。公司在追求高的存货周转率时，很可能导致低的应 收账款周转率的出现。按下葫芦浮起瓢，各种资产组合效果最 终要靠资产周转率担当。在正常经营环境下，资产周转率的波 动性是考验公司管理流程稳定性的财务指标。只有稳定的管理 流程，公司发展才具有可持续性。 在无数小决策下，公司资源和能力才能得到充分挖掘和利 用。在可持续性发展方面，小决策胜于大决策，树大招风。大决 策容易被竞争对手识别和模仿，无数小决策及其组合拳是竞争 对手难以模仿的，是买不走、学不会、偷不去的。沃尔玛资产周 转率始终保持在4次以上，竞争对手顶多只有两次，沃尔玛的 大决策昭然若是，小决策鲜为人知，为沃尔玛可持续发展添砖 加瓦。除了金融危机影响外，格力电器的资产周转率呈稳步上 升的态势（见表1），显示格力资产管理水平在不断的改善和稳 步的提高，具有可持续发展的特征。 四、公司资本收益 高的净资产收益率为每股收益可持续上升提供了动力。净 资产收益率是衡量公司为股东创造财富的指标，其缺点是没有 将借入资本与股权资本同等看待，后果是高的净资产收益率可 能隐藏着巨大的财务风险。净资产收益率与财务杠杆之间讳莫 如深的关系，掩盖了公司真实的获利能力。打通债务资本与股 权资本界限，消除资本结构对评价公司盈利能力的影响，要用 到资本收益率。资产净利率把不需要付息的流动负债纳入囊 中，因流动负债的波动将直接触发资产净利率的波动，同样模 糊了人们对公司盈利能力的评价。从融资角度来看，可持续发 展表现为公司能够从资本市场上，不断地筹集发展所需要的资 本，保持高的资本收益率是公司可持续融资的市场要求。 格力电器净资产收益率一直保持在比较高的水平上，呈波 动性上升趋势（见表1）。与净资产收益率相比，格力的资本收益 率显得不是那么高，这主要是资本收益率消除了非经营性资产 收益和财务杠杆效用，集中体现了公司核心资产的经营绩效。 从家电行业的发展前景来看，10%以上的资本收益率不仅高于 同期存贷利率，也高于同期GDP水平和资本成本，为格力经济 增加值（EVA）提供了安全保障。 五、债务能力 在评价公司债务能力上，资产负债率因忽略无形资产（如 品牌）的价值而