论资产组合研究.pdf

论资产组合 徐泓朱小平杨凡 (中国人民大学商学院会计系) 所谓资产组合是指投资者有计划地把资本分配在若干类别的资产之上， 使得各类资产的金额与投资总额之间达到一个理想的比例关系。资产组合的 目的是使投资者在持有的资产总量一定的情况下，经济收益尽可能地提高， 同时使风险尽可能地降低。研究资产组合问题，就是为了提高资产收益率和 降低风险。现代资产组合有狭义和广义之分。狭义的资产组合理论是在20世 纪50年代由美国的诺贝尔经济学奖获得者马克威茨最先提出的，它实际上是 一套旨在帮助投资者进行组合证券投资的理论和方法，从一些可供选择的证 券中挑选出若干种证券进行组合后投资，以便规避风险，提高投资收益。广 义的资产组合理论是在狭义的现代资产组合理论的基础上进行的扩展，除了 包括证券资产的组合之外，还包括其他各种类型的资产组合，以及一些与此 密切相关的理论，如马克威茨有效组合决定模型的各种替代理论、市场理论 等。 对于一般的投资行为来说，将资金分散投资于不同的证券显然可以降低 投资风险，获得一定的收益。但作为通过进行生产经营活动创造价值的企业 来说，更主要的是将资金投在各种资产上，并通过资产的运营给企业带来经 济利益。每一个企业都应根据自身的特点，将有限的资金分配于各种资产， 232●i 论资产组合 形成不同的资产组合，保证企业的经济活动正常进行，由此取得经济利益， 才是实实在在的不含泡沫的经济利益。无论是在理论上还是在实践中都可以 得出结论，将不同数量的资金分配于不同资产，形成不同的资产组合，而资 产组合不同，带来的经济利益也就不同。就我国多数企业来说，一般都存在 着资金不足的现象，如何将有限的资金分配在各项资产上，形成最佳资产组 合，发挥最大的作用，带来最大的经济利益，就成为一个十分重要的问题。 但是从我国目前企业的资产组合现状来看，企业往往更重视资产总量上的增 加，重视融资时资金成本最低，而忽视了资产的组合，其结果是各项资产之 间不能达到一个理想的比例关系，各项资产不能充分发挥其应有的效用，造 成资产利润率低下。 本文试图通过对我国上市公司资产组合的研究，寻求和证明一种最佳资 产组合，使得在资产数量一定的情况下带来最大经济利益。。为了便于研究， 笔者选择了建筑业的上市公司作为样本，将其数据代人马克威茨模型中，试 图得到某种答案。 一、因素分析 众所周知，资产是能够带来未来经济利益的经济资源。假设在资产质量 一定的情况下，那么资产的总量与未来的经济利益应该是正比例关系，一般 来说应该是资产数量越大带来的经济利益数量越多。因此，人们往往追求总 资产的规模以及相应带来的经济利益。但是，除此之外，资产组合对于未来 经济利益的影响也是非常明显的，不同的资产组合会在一定时期带来不同的 经济利益，而且这种差异有时可能会非常明显。因此，人们除了追求总资产 的规模，还会寻找某种最佳资产组合。所谓最佳资产组合就是能够给企业带 来最大利润总额的流动资产、固定资产、长期股权投资等资产的比例关系 (对于经济利益的实质和表现形式可以有不同的理解，本文为了简化问题的研 究，以利润总额代表资产所带来的经济利益)。 凡是属于生产经营性质的企业，都会有经营资产。经营资产是指进行经 营活动所必须具备的资产，包括流动资产和固定资产，在它们的共同作用下 产生营业利润，因此流动资产和固定资产给企业带来的经济利益可以用营业 利润来代表。流动资产和固定资产都属于生产要素，在经营资产总额一定的 情况下，流动资产和固定资产都是按一定的比例(不同行业的经营资产比例 不同)组合起来的。流动资产和固定资产不能单独发挥作用，必须组合起来， 鏊◆233 上市公司会计与财务的必威体育精装版发展 而且只有按一定比例组合在一起才能带来最大的经济利益，即带来一定的营 业利润。营业利润的绝对数受经营资产规模的影响，为便于不同企业之间的 分析，本文以营业利润与资产总额的