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石油化工行业：复苏之年 推荐（维持） 复苏之年 2010年12月02日 石油化工行业2011年度投资策略 上证指数 2823 行业规模 占比% 股票家数（只） 17 1.0 总市值（亿元） 25919 10.9 流通市值（亿元） 24291 14.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -7.4 -1.2 -22.1 相对表现 0.4 -14.8 -13.8 ? -40 -30 -20 -10 0 10 20 Nov-09 Mar-10 Jul-10 Nov-10 (%) 石油石化 沪深 300 相关报告 1、《中国石化（600028）－成品油 定价市场化加速推动中国石化重 估！》2010/09/09 2011 年将是石油化工行业的复苏之年，我们对原油、炼油、石化和油田服务四个 子行业的供求关系进行了深入的研究，发现四个子行业明年供求都会有所偏紧， 行业趋势趋向好转。给予推荐评级。 ?? 2011 年原油均价在 85-90 美元/桶之间 我们预期 2011 年的原油均价在 85-90 美元之间，全年走势来看的话，高点出现在下半年的概率较大，核心影 响原油价格的因素将是美国经济复苏的程度、非 OPEC 国家 2011 的产量增 长和全球石油库存的变化情况。原油价格能否突破 90 美元/桶上到更高的位 置，这三个因素是最关键的。 ?? 天然气 11 年价格的决定因素取决于美国实体经济复苏的程度，主要的波动区 间仍在 4-6 美元/桶之间 从目前在工作的天然气钻机数目来看，明年天然气 产量出现下降的概率较低。而从需求端来看，从今年 5 月份以来，美国天然 气的需求出现了较快的回升，主要是工业用气和发电的需求出现快速的回升。 在供应层面不会收缩的情况下，需求是否能超预期决定了美国天然气价格的 向上弹性。我们预期美国天然气的主要波动区间仍在 4-6 美元/桶之间。 ?? 2011年亚太地区炼油的供求形势会出现明显的好转 除了成品油的库存出现 明显的下降之外，从产能增速和需求增速的对比来看，10、11 年整个行业的 需求增速均超过了产能增速，开工率将进一步往上走，供求形势将会出现明 显的好转。 ?? 石化价差 2011 年能好转 预计 2011 年全球新增的产能在 540 万吨左右，全 球乙烯的开工率在 2011 年将出现显著的回升，预期能回到 85%左右的水平， 这对于石化价差将是一个明显的支撑。 ?? 自升式船的费率在11年下半年出现回升 明年中期之前自升式船还有较大的 投放，估计会对费率产生一定的压制，而墨西哥湾漏油事件最终的调查结果， 以及禁令的取消，从目前来看还需要时间。一旦墨西哥湾放松禁令，将对全 球海洋钻井服务业产生积极的正面影响。 ?? 投资建议：当前石油石化估值低，并且年底至明年一季度成品油定价新机制 会发生积极的变化，建议配置。明年原油的价格趋势向上，油田服务行业面 临复苏的机会，建议配置中海油服和杰瑞股份。全球炼油和石化的形势在明 年会有所好转，国内新增的炼油和乙烯产能均会显著下降，建议在在合适的 位置加大沈阳化工和辽通化工的配置。 裘孝锋 CFA 021 qiuxf@cmschina4 S1090208070224 张啸伟（研究助理） l 廖振华 S1090210040005 李荣耀 S1090210070002 重点公司主要财务指标 股价 09EPS 10EPS 11EPS 10PE 11PE PB 评级 中国石油 11.0 0.56 0.75 0.88 14.6 12.5 2.2 强烈推荐-A 中国石化 8.1 0.71 0.88 0.97 9.2 8.3 1.7 强烈推荐-A 中海油服 21.0 0.70 0.91 1.14 23.0 18.4 3.8 强烈推荐-A 海油工程 7.2 0.25 0.11 0.22 65.4 32.7 3.1 审慎推荐-A 辽通化工 11.6 0.16 0.16 0.73 72.4 15.9 6.9 强烈推荐-B 沈阳化工 11.6 0.16 0.40 0.70 29.0 16.6 2.2 强烈推荐-B 杰瑞股份 129.0 1.56 2.39 3.54 54.0 36.4 6.9 强烈推荐-A 三聚环保 49.5 0.52 0.78 1.30 63.4 38.1 4.6 审慎推荐-A 资料来源：招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、原油明年均价预计在 85-90 美元之间 3 二、天然气价格预计仍在 4-6 美元之间波动