总经理年度报酬决定因素的实证分析_以我国上市公司为例.doc

因素的实证分析 **以我国上市公司为例 !杜胜利 翟艳玲 摘要!本文试图通过在综合模型中同时考察可能影响我国上市公司总经理年度报酬的不同 变量从而全面地描绘出我国上市公司总经理年度报酬决定的现状# 研究结果表明公司规模$ 绩效$内部所有权$独立董事比例$多元化$总经理年龄与报酬之间存在正相关关系而国有股$ 无形资产比例$公司风险$两职兼任$年龄的平方与报酬之间存在负相关关系%其中对报酬具有 显著影响的变量为公司规模$国有股比例$无形资产比例和绩效# 此外本文还发现统计上的影 响点是造成报酬实证研究出现矛盾结果的部分原因# 关键词!上市公司 总经理报酬决定因素 实证研究 一$引言 我国上市公司经营者的激励问题一直受到普遍的关注# 从报酬研究和设计的角度出发要 认识和解决我国经营者报酬存在的问题首先需要了解我国公司经营者报酬决定的现状# 因此 本文试图在总结国内外相关研究的基础上利用我国上市公司公开披露的数据使用综合模型 考察我国上市公司经营者报酬的决定情况# ! 经营者范围的界定# 在西方经营者报酬实证研究的对象一般是 #$%%研究者假设经理 和 #$% 的报酬设计的决定因素和结果在本质上是相同的#’()*+)’ *, -*,)’./ 0110’# 而在 我国一个特殊的问题在于国有独资及国有控股公司的董事长并不是委托人的代表他们与总 经理一样也是经营者朱克江0110’# 但是将国外关于 #$% 报酬的理论用于董事长报酬存在 一定的问题尤其是治理结构方面的结论# 此外我国上市公司中董事长不在公司领取报酬的现 象非常普遍谌新民$刘善敏0112’#因此从理论和数据可得性的角度出发本文的研究对象不 包括董事长# 而将经理团队作为研究对象就无法考察个人特征变量对报酬的影响# 因此本文 的研究对象仅限于上市公司的总经理总裁’# 0 经营者报酬概念的界定# 在西方经营者报酬的实证研究中最常见的 2 种报酬概念是总 报酬$现金报酬和长期权变报酬34*56+)’7 84*+9*5)*+ 847()*.+94*’# 但是由于我国上市公司信 息披露的有限性以及股市的客观情况造成的股票期权难以计算的事实本文仅考虑总经理的现 金报酬# 根据证监会 011! 年修订的(年报准则)上市公司披露的现任董事$监事和高级管理人 员的年度报酬总额包括的内容为基本工资$各项奖金$福利$补贴$住房津贴及其他津贴等# 因 此我们以总经理的年度报酬作为现金报酬的衡量指标# 为保证变量的正态性我们对总经理报 酬取对数进行运算# 2 综合模型的意义# 在公司经营者报酬理论的研究中两个被广泛讨论的变量是公司绩效 和规模# 但是大量关于绩效和规模的实证研究却得到了矛盾的结论而报酬绩效敏感性的实证  # !! # # !! # 决定的研究开始更多地关注社会#政治以及战略等 方面的因素对经营者报酬设计过程的影响$ 但是这 些研究往往只探讨特定因素对报酬的影响%其结论 和解释仍然相互矛盾% 因此很多学者#$%$ ’(#)* +#,-./ 0112’认为未来的实证研究应当综合考虑这 一 领 域 提 出 的 不 同 理 论 ( 而 3’45#-4’ 和 6#7-8.9: ;=’则进一步指出%在实证研究中使用综合模型 同时考虑不同变量对经营者报酬的影响%是以系统 的方法考察所有的治理和激励变量对经营者报酬 的影响%从而能够更清晰地说明它们对经营者报酬 真正的相对影响%避免之前的多数研究采用的片面 的方法容易产生的遗失变量的问题( 基于这些学者 的观点以及我国缺乏深入系统地研究企业家 报酬 决定因素张正堂%;= 等’的事实% 本文将采用综 合模型考察总经理报酬的决定( 二#理论和研究假设 总经理报酬的实证研究涉及的决定因素非常 广泛和复杂( 由于篇幅所限%本文只能探讨其中一 些较为重要的因素%包括公司绩效#公司规模#总经 理的个人特征年龄和年龄的平方’#风险#多元化# 行业变量# 公司治理机制 董事会构成# 两职兼任# 内部所有权’和股东成分构成国有股’( 其中%公司 绩效#规模和国有股比例对报酬的影响在理论或实 证中的结果较为一致%本文将其作为控制变量( 1. 内部所有权 所有权结构是指内部人 包括董事和经理’和 外部人 不直接参与公司管理的投资者’ 的相对 比 例#?@#? .?5 +#AB7-?%/ 012C’( 从西方的实证研究 来看% 内部所有权和 3DE 现金报酬之间的实证结 果发现了正相关F.?5#4@%;0’和负相关3’45#-4’ .?5 6#7-8.9:/ ;=’两种结论( 我国的实证研究结 果与西方的结果类似( 理论界对于内部所有权与 3DE 现金报酬总报 酬’之间的关系的看法也并不一致( 代理理论认为% 内部所有权是一种激励或者风险补偿( 内部所有者 由于