企业家如何与VC进行股份回购条款谈判.docVIP

梅健：创投对企业日常经营管理不参与 有投资期限创投对企业日常经营管理是不参与的，我们非常怕参与，如果被投资企业的日常经营找我们的话，企业就出事了，我们通常投资一个企业占20%以下的股份，要求进入董事会，要求企业对企业未来的发展做出预算，然后第二年决算，对企业的管理有一个指标考核和要求，日常该进什么货、卖什么货、怎么生产、怎么安排我们是不管的，我们也怕管。　2010广东中山投融资高峰论坛于2010年3月28日在广东中山举行。论坛深入探讨了目前中小企业的融资困局，以及推动中山加快进入资本市场的途径。 　　部分文字实录如下： 　　梅健：我刚才讲了创投对企业日常经营管理是不参与的，我们非常怕参与，如果被投资企业的日常经营找我们的话，企业就出事了，我们通常投资一个企业占20%以下的股份，要求进入董事会，要求企业对企业未来的发展做出预算，然后第二年决算，对企业的管理有一个指标考核和要求，日常该进什么货、卖什么货、怎么生产、怎么安排我们是不管的，我们也怕管。 　　第二个问题关于投资期限问题，理论上，股权投资完了就是股东，可以永远当股东，不管它上不上市，但全世界所有创投基金的基金都是有封闭期的，国外长的是10+2,国内现在能做到5+2,即我们的基金是5年封闭期，如果5年后我们投资的企业还没上市或退不出来，我们可以请投资人再等2年。由于钱的特征，我们不能永远做股东，所以通常会给企业一个期限，比如3年或5年，企业在我们的帮助下尽快做大做强，做到你上市，我们自己退出，或者企业实现并购，我们退出，如果这几种情况都没有发生，企业正常经营，一年的利润原来是几百万、一千万，但由于种种原因上不了市，这个时候我们就要求企业原先的大股东把我们的股权回购回去，利息也不高，双方可以谈，对企业家来讲，大部分企业家是愿意的，他原先不上市时自由度很大，想干嘛干嘛，有一些不规范的行为也没人管他，有了创投以后，首先要求你规范，对重大事件不允许企业家想干嘛干嘛，最起码要增加集体决策和科学性，当企业上不了市，比如大家共同判断上市无望，我们投资的很多企业家是主动要求的说“我要是上不了市能不能把你们给买回来？”再回到原先的想干嘛干嘛的状态。通常创投有一定的期限，这种回购条款对中小型企业实际上是没有意义的，如果一个企业，创投投完以后，企业倒闭了，创投的钱也拿不回来，企业家的全部身家都在这个企业，那怎么回购？这种情况只有在企业正常运营还赚钱，而又上不了市的这种特定情况下才有意义。 　　IPO当然是皆大欢喜的情况，VC可以在公开市场出售股份实现资本套现退出。企业并购、股份出售及公司清算都应该算作是变现事件（liquidation event），在这些情况下，VC通过清算优先权（liquidation preference）条款来约定退出回报方式。除此之外，如果公司发展得波澜不惊，没有发生变现事件，那VC如何实现退出，这就需要股份回购条款了。 　　什么是股份回购权 　　股份回购权（Redemption Right）就是VC在特定的条件下，可以要求公司购买他们持有的股票。根据调查，从2005年至2007年的VC投资案例中，超过1/3的案例包含股份回购条款。 　　通常，VC给出的股份回购权条款如下： 　　回购：如果大多数A类优先股股东同意，公司应该从第5年开始，分3年回购已发行在外的A类优先股，回购价格等于原始购买价格加上已宣布但尚未支付的红利。 　　尽管股份回购权是VC投资协议中很重要的一个条款，但在实际操作中，股份回购权几乎从来不会、也没有被执行。但股份回购权是有其存在的道理，并且对VC是有很大帮助的。 　　首先，VC会担心被投资的公司发展到“活死人（Walking Dead）”状态，就是能够产生一定的收入，维持公司运营，但是却无法成长到让其他公司有收购的兴趣，或是上市。这种情况下，通过股份回购权，投资人获得一条有保障的退出渠道。但是，通常而言，如果公司既达不到上市的标准，也没有被并购的吸引力，公司也不会留存有足够的现金来回购VC的股份。 　　第二，风险投资基金有生命周期，通常的基金运作周期是10年左右。而他们大部分的投资是在前4年进行，所以，VC通常要求在投资后5-7年左右变现，这样他们的投资项目才能在基金生命周期内回收资金，对基金经理来说，要求股份回购权才能保障基金在清盘时有变现渠道。 　　第三、通过这个条款，让被投资企业的经营者有更多的责任和压力，考虑如何善用投资和经营企业。 　　除了上述的股份回购权条款之外，目前还有一种比较苛刻的回购权形式——经营不善回购（Adverse Change Redemption），如下： 　　经营不善回购：如果公司的前景、业务或财务状况发生重大不利变化，多数A类优先股股东同意时，有权要求公司立刻回购已发行在外的A类优先股。购买价格等于原始购买价格加上已宣