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股价相对指数表现 化工 — 化肥 调整目标价格 港元 成交额 (港元 百万) 9 1,500 8 中化化肥 目标价格: 港币 8.05 1,000 7 0297.HK/港币 6.35 — 优于大市 倪晓 曼 6 xiaoman.ni@ 500 (8621) 6860 4866 分机 8319 5 4 0 7 7 7 8 8 8 8 0 0 0 0 0 0 0 / / / / / / / 估值。考虑到全球农业行业的高景气度和中化化肥 2007－2010 年 7 9 1 1 3 5 7 0 0 1 0 0 0 0 / / / / / / / 6 6 6 6 6 6 6 1 1 1 1 1 1 1 高达 49.6%的盈利年均复合增长率，我们对该股的股价表现表示乐 中化化肥 恒生中国内地综合指数 观。目前该股 08 年市盈率为 16.8 倍，估值偏低。使用分部加总计 资料来源：彭博及中银国际硏究 算法，我们得出中化化肥公允值为每股 8.60 港币。与 UAP 控股 (UAPH.US/美元 38.31, 未有评级) 比较，我们得到的内涵价值为每股 股价表现 7.50 港币(依增长作调整) 。取二者之平均值加上可比公司估值下 1 个月 3 个月 6 个月 降，我们将目标价格由 9.80 港币下调至 8.05 港币。对该股维持优 绝对(%) 21 (10) (10) 于大市评级。 相对恒生中国内地 28 1 3 综合指数 (%) 发改委将取消对钾肥行业的管制。据本周新闻报道，发改委将取 资料来源：彭博及中银国际硏究 消对钾肥的价格管制并且将直接对农民发放补贴。这意味着钾肥 行业将恢复原本由市场决定的价格体系。我们在 4 月 22 日就政府 主要数据 从紧对钾肥行业的管制发表了报告。在此报告中我们认为，在国 发行股数 ( 百万) 7,006 内市场中超过 70%的钾肥要依赖进口以及国内化肥市场分散的背 流通股 (%) 25.9 流通股市值 ( 港币 百万) 11,522 景下，政府很难限制钾肥价格。针对钾肥成本高企的局面，合理 3 个月日均交易额 ( 港币 百万) 155 的措施是直接给农民发放补贴，并且鼓励国内钾肥生产企业提产 净负债比率 (%) 34 以满足国内市场的需求。从长期看，我们认为全球钾肥价格不会 主要股东 (%) 中化集团 50.02 一直保持由去年至今如此大的涨幅的趋势，因为需求会有所萎缩， 加拿大