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牛市趋势下中国家庭财富的价值配置分析 图高盛中国预计2015年有4000亿资金从楼市转向股市岁末将至，各大投行纷纷发布自己对2015年的相关预测。高盛中国于1日就2015年宏观经济及A股策略召开媒体见面会，提出明年有4000亿资金从楼市转向股市。高盛中国首席策略分析师刘劲津表示，这一数据相对保守。高盛中国认为明年国内的房地产投机需求可能进一步下降。根据高盛的推算，2013年投机性需求为18%，2014年和2015年可能进一步下降至12%和3%。　这就意味着明年房地产投机需求会下降9个百分点，同时随着政府致力于降低实业融资成本，理财产品、信托产品的收益率在明年会进一步下降，对居民资产配置的吸引力下降。因此，高盛认为投资型房地产需求出来的资金可能部分进入股市。　按照高盛中国的估算，2014年全年房地产需求大约为7万亿人民币，投机性房产需求下降9个百分点，也就是会有6300亿元的资金从楼市流出，而高盛预计其中的六成会流入股市，约为4000亿元。对于这一数据，高盛中国首席策略分析师刘劲津认为相对保守。他表示，目前中国居民资产配置中，房地产资产占比约在60%以上，在全球范围内偏高；而股票、基金等权益类资产配置的配置较低(5%左右)，未来中国居民的资产配置将逐步降低房地产资产配置，增加股票等资产配置。家庭财富配置新时代来临近期，我国股市走出一波“逼空”行情，股指连续大幅度上涨。12月2日，上证指数上涨幅度甚至超过3%，两市迎来久违的人气鼎沸状况。虽然当前我国股市在政策刺激与预期引导下表现“亢奋”，但我国主要宏观经济指标并不配合这种市场气氛。11月份，官方发布的中国制造业采购经理人指数(PMI)出现近8个月以来的新低，宏观经济运行继续承受较大压力。当前我国股市与国民经济晴雨表的背离，反映的不是宏观经济的向好预期，而是居民家庭财富配置重大调整的结果，未来股票资产在家庭财富中的比例将会上升。　以住宅不动产作为家庭财富主要配置品种的做法，经过数年的累积目前已达极限。从历史上看，家庭财富积累与宏观经济之间有着密切关系。在1998年以前，家庭财富主要以耐用品和货币财富形式贮存。1998年的住房制度改革，宣布了我国房地产业的新生。在城镇化进程加快和城镇居民改善居住条件的强力驱动下，我国房地产业得到了超常规发展，并推动我国国民经济实现多年连续两位数增长。这种宏观经济面的增长与房地产业的发展壮大，表现为住宅不动产在家庭财富中的比重持续快速上升。交银中国财富景气指数调查显示，我国大多数城市居民家庭十多年来积累的不动产迅速增值，因而资产价值较高，大约占家庭总资产的3/4，同时，绝大多数家庭持有的不动产为房产，仅少数拥有商铺、写字楼等商业地产。由于住宅不动产在家庭财富比重过高，远远超过发达国家水平，且住宅不动产存在自然折旧、维护费用、持有成本、变现风险等现实问题，我国住宅不动产在家庭财富配置比重可谓达到极致，未来上升空间已经非常狭小。　在这种情况下，股票等金融资产在家庭财富配置比重将会显著上升。最近一段时间，我国金融股出现了明显上涨行情。过去金融股多为超级大盘股，股民鲜少投资，反而热衷于垃圾股炒作。如今金融股遭到市场热捧，表明证券市场投资理念向价值投资转移。目前我国股市流通的金融股，多为低市盈率股票，每股收益丰厚，派息率高，成长性好，适合作为家庭财富配置品种。截至2014年11月28日，沪深两市融资余额高达8189亿元，而同期两市融券余额仅64亿元，表明市场正在加杠杆，对股指拉升的作用非常明显，同时也反映出市场对股票市场前景的看好。　 股票发行注册制改革有助于家庭财富配置结构转型。近期，证监会新闻发言人表示，证监会已经牵头成立“股票发行注册制改革工作组”，完成注册制改革方案初稿并征求了部分保荐和专家机构的意见。根据股票发行注册制度定义，发行人申请发行股票时，必须依法将公开的各种资料完全准确地向证券监管机构申报。证券监管机构的职责是对申报文件的全面性、准确性、真实性和及时性作形式审查，不对发行人的资质进行实质性审核，对将发行公司股票的价值判断留给市场来决定。若我国股票发行注册制改革完成后，股票市场直接融资将取代间接融资成为社会融资主要渠道，居民投资选择增加，市场回报提升，家庭财富配置中股票的比重将会显著提高。我国家庭财富配置将迎接来新时代，而家庭财富配置结构转变将对房地产业产生长期影响。随着股票资产在家庭财富中比例上升，住宅不动产比例将会显著下降，这对未来我国房地产市场产生深远影响。虽然在中央银行降息刺激及房地产融资政策调整的作用下，近期房地产市场出现短暂回暖迹象，但这种回暖持续性基础不牢。特别是当前股市投资火热同时，房市资金将会向股市大量转移，至少最近一年内我国房价上涨的可能性较小。华尔街顶级价值投资人三大法宝价值投资的理念在于，由于市场具有短视性，所以市场整体