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中国外汇储备影响因素实证分析 赵莹 李爱平 汤芳 朱一鸣 万欢 欧阳高纵 刘本庚 内容摘要 近年我国的外汇储备余额持续增长，引起广泛关注。本文运用Eviews5软件对1990－2007年的数据进行了多元线性回归，得出了影响我国外汇储备规模的重要影响因素，并从实证分析的角度提出了外汇储备适度规模的管理思路。 关键词 外汇储备 影响因素 外汇储备管理思路 进出口差额 风险管理 一、背景分析 自1994年我国的体制改革以来，除个别年份以外，我国国际收支出现持续的双顺差。加之我国的外汇管理体制，实行的事实上的盯住美元的人名币汇率制度，我国的外汇储备余额近几年来持续快速的增长，先已成为外汇储备量最多的国家，我国外汇储备的适度规模应该是多少，持有的储备量应该是一个什么样的水平，再理论界一直存在着不同的见解。这些问题引起各界的广泛关注，国内外许多学者都对目前的外汇储备规模提出了自己的观点，但由于我国对于外汇储备的衡量缺乏一个成型的理论模型，因此众说纷纭。 一国外汇储备水平取决于该国的经济发展水平。根据《国际金融》书中影响国际储备的因素主要有：进出口供求弹性、边际进口倾向、进出口规模、持有储备的成本。 目前，国内外经济学家普遍认为，影响一国最适度外汇储备规模的因素有以下几个：进出口规模、贸易差额的波动幅度、实际利用外资情况、国际收支经常账户变动、国家每年外债规模及汇率变动。这些因素究竟是否对我国的外汇储备规模有所影响，其具体的影响力大小如何，针对这个问题本文进行了深入的实证分析，希望可以找到影响外汇储备的长期而稳定的因素。 根据2008年的《中国统计年鉴》中数据显示，我国外汇储备为15282.49亿美元，同比增长43.3%，全年外汇储备增加4619.05亿美元，近年外汇储备余额如表1所示。 二、模型建立 依据《中国统计年鉴》和中国国家统计局的必威体育精装版数据，整理得出了1990-2007年间我国外汇储备及各个拟影响因素的有关统计资料，并建立表1。其中：y是当年外汇储备量，x1是进出口贸易差额，x2为我国国内生产总值，x3是国家外债余额，x4是100美元的年均汇价。 选择拟影响因素。本文的选择依据是国际储备的需求理论。从供给角度分析，影响我国外汇储备的主要因素是国际收支和货币供应量；从需求角度分析，外汇储备是一国货币汇率保持稳定的坚实后盾，而且外汇储备也是一国对外支付和偿债能力的保证。同时，外汇储备与GDP密切相关，甚至有学者认为它是一国综合国力的象征。 确定模型的数学形式和影响因素范围。根据理论界的研究和官方的政策可知，外汇储备与其相关因素是线性关系，因此建立多元线性回归模型如下： Y=α0+α1X1+α2X2+α3X3+α4X4＋μt 其中：α0 、α1、α2、α3、α4是带估计参数，μ是随机误差项。 三、模型回归检验 参数估计及模型实证检验。本模型使用的时间序列数据是从1990－2007年，利用Eviws 5.0软件进行回归分析：第一步先将所有解释变量引入模型进行线性拟合，然后进行t检验，剔除未通过t检验的变量，再进行线性拟合，这个过程反复进行，直到回归方程中没有未通过t检验的变量存在为止。 用OLS法估计模型： 由此可得模型为： Y = 1557.319238 + 2.069187*X1 + 0.032206*X2 +1.098261*X3-5.625652*X4 （1.175869） （3.259685） （1.139089） （0.473927）（-3.651555） R^=0.985180 ˉ R^=0.980620 F=216.0495 D.W=1.088777 由于R^较大且接近于1，而且F=216.0495F0.05（5，12）=3.11，因此认为外汇储备与上述解释变量之间总体线性关系显著。但是由于其中X2、X3前参参数估计值未能通过t检验故认为解释变量间存在多重共线性。下面检验简单相关系数： X1、X2、X3、X4之间的相关系数如表三所示。 * * 年份 进出口贸易差额（亿美元）x1 GDP（亿元）x2 国家外债余额（亿美元）x3 年均汇价（100美元）x4 外汇储备（亿美元）y 1990 87.4 18667.82238 525.45 478.32 110.93 1991 81.2 21781.49941 605.61 532.33 2