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【特别关注】 6000亿万能险陆续撤出A股？保监会新政究竟说了什么 【开利综合观察】保监会下发限制力度空前的征求意见稿，拟进一步收紧高 现价产品，并首次对市场上居高不下的保险产品保证利率做限制。消息一出，市 场即刻聚焦A股中现存的6000亿高现价万能险。 据中金公司测算，预计目 A股中约有5000~6000亿存量资金来自于高现价 万能险。据公开资料，两市共64只个股涉及万能险资金，由万能险账户持有的股 数共有41.77亿股，持股市值达到655.45亿元。 中金公司称，新规若实施，来自万能险的存量资金会在5年内逐步被置换或 取出。但因 存量高现价仍保有5年的时间窗口，因此影响有限。而由于新增产品 进一步收严，来自这一类保险公司的增量资金恐受影响。 对比3月规定，这一版征求意见稿对高现价存量的限制基本不变，只是新增 了对新成立的保险公司高现价不超2x净资产的限制，对存量高现价仍保有此 5 年内逐步收缩的时间窗口。 此外，对保险公司而言，上市大型保险公司的保费规模影响较小，但对中小 保险公司的保费和投资增长影响较大。 意见稿究竟说了什么？ 结合中金公司唐博伦团队和海通证券分析师孙婷的研报，意见稿的主要内容有 以下四点。 1. 针对退保费用：强制收取趸交产品 3年退保费用（增量保费）； 中金公司称，意见稿对新产品做了更严格的规定，否定了一切三年内存续期的产 品，使增量受到极大限制。寿险公司必须销售退保在三年以后的产品（较难卖）， 万能险保费增速可能大幅下降。 2. 针对保险产品预定利率：人身险/年金保证利率高于3%/3.45%需送保监会审批（增 量保费）； 中金公司指出，此调整将造成的影响有：（1）来自激进型寿险公司的竞争会 下降；（2）审批程序提高上市大型寿险继续推出高保证利率的难度；（3）最低200% 保障金额限制（此 120%）提高死差占比。大型寿险公司在明年的开门红有可 能普遍降低产品的保证利率。 今年以来，部分上市寿险公司出于行业竞争加剧，在开门红期间销售3.5~4. 025%保证收益年金。意见稿此项调整将有利于保险公司负债成本下降，有效防范 利差损风险。 3. 针对变相理财产品：人身险保单保障金额不得低于账户价值200%（增量保单）。 据财新， 了强调保险公司的保险保障功能，防止成为变相理财产品。征求 意见稿一要求保险公司开发销售的个人定期寿险、个人终身寿险、个人两全保险 、个人护理保险产品，人身险保单保障金额不得低于账户价值200%。 4. 加强限制中短存续期产品，额度计算方法或有重大调整。 海通证券预计《关于规范中短存续期人身保险产品有关事项的通知》中规定 的中短存续期产品年度规模保费收入5年过渡期或被缩短 2年；另外，中短存续 期产品的定义范围或将扩大，要求的资本金或将增多。若重大调整出现，中小保 险公司保费规模将进一步受限，从而导致股权投资规模下降。 海通证券总结称，监管全方面趋严将限制保费和险资投资规模增长，但能有 效解决利差损风险、错配风险和现金流风险。 央妈变心了？紧急召开的流动性会议透露了哪些深意 【开利综合观察】8月24日央行召集主要大型银行开会讨论有关流动性管理问题， 央行表示货币政策的总基调不变，但要求大型银行合理搭配资金的融出期限，路 透引用消息人士称“隔夜资金融出占比高居90%左右，过于集中让央行担心风险。 ” 这一报道验证了我们昨天的报告《“债市血案”真正元凶—— 隔夜资金紧张等于加息》中的观点，在该报告中我们提出：1、央行的基准利率是7 天，而市场的基准利率是隔夜（因 市场借钱主要是隔夜），两者之间存在期限利 差，导致央行基准利率失效，这是央行不愿意看到的； 2、隔夜资金的可得性下降，隔夜资金利率的波动性上升，隔夜资金利率实质 性提高，是债市面临的最大风险。在本文中，我们将继续围绕上述观点，论述央 行近期行 究竟有何深意，以及对债券市场的深远影响。 央行为何要调整资金融出结构？ 最根本的原因是，中国央行选择了7天作 基准利率，而市场对此并不认可， 市场主要交易品种是隔夜。综观世界各国，基本都是将隔夜利率作 基准利率， 只有中国央行选择将7天作 基准利率。 我们猜测，央行选择7天作 基准利率，可能是希望有一个过渡期，在过渡期 之内，将7天作 基准利率的操作