百丽国际同店销售额研究分析.pptVIP

* 4.14 30.7 ? 2008 年 11 月 14 日 推荐 服装 中金公司研究部 分析员：郭海燕 guohy@ 联系人：黄 芳 huangf@ (8610) 6505 1166 主要财务指标 百丽国际(1880HK) 10 月份同店销售额增速显著下滑 要点: 百万元 营业收入 （ +/- ） 毛利 （ +/- ） 2007A 2007A* 11,672 11,672 87.1% 87.1% 5,902 5,902 68.6% 68.6% 2008E 17,352 48.7% 8,732 47.9% 2009E 20,776 19.7% 10,575 21.1% 2010E 23,044 10.9% 11,780 11.4% ? 10 月份同店销售额增速下滑。百丽在 10 月黄金周 后鞋类产品同店销售额增速大幅下滑至 5%，运动装 增速则降至零，导致收入增速放缓。主要由于：经 济状况不佳冲击零售市场，天气相对温暖使冬季新 税前利润 （ +/- ） 2,022 101.5% 1,743 73.7% 2,494 43.1% 2,979 19.5% 3,441 15.5% 品销售延迟。如果消费放缓的趋势持续下去，全年 业绩将无法达到我们预期。 净利润 （ +/- ） 完全摊薄总股数(百万股) 每股收益（人民币） 每股收益（港币） 市盈率 市净率 净资产收益率 资产收益率 股票代码 当前股价（港币） 1,979 102.7% 8,434 0.23 0.25 12.8 2.1 22.0% 27.1% 1,700 74.1% 8,434 0.20 0.21 14.9 2.1 18.9% 23.3% 2,170 27.6% 8,434 0.26 0.30 10.7 1.7 14.1% 17.1% 2,562 18.1% 8,434 0.30 0.35 9.2 1.6 13.8% 18.0% 2,925 14.2% 8,434 0.35 0.38 8.4 0.0 14.0% 18.2% 1880.HK 3.19 ? ? 2009 年展望：由于成熟品牌扩张步伐趋缓，新收购 品牌短期贡献有限，因此 2009 年收入增速将有所放 缓。2007-2008 年快速扩张导致成熟品牌未来增长空 间有限。而在消费疲弱的经济环境中，百货商店可 能缺乏推出新品牌的意愿导致新品牌扩张面临更多 的不确定性。我们预计百丽未来将更加致力于经营 效率的提升，而非扩大规模（例如关闭未盈利门店）。 我们将 2008 年净利润增长预期下调至 27.6%，以此 推算 08 年下半年净利润增速将从上半年的 36%下 目标股价（股价） 日成交量（百万股） 降至 22%。另外，我们还下调了 2009-2010 年门店 扩张假设（新开门店年增速在 10%左右）和内生增 总市值 (十亿) 52周最高价/最低价 目前总股数 （百万股） 其中：流通股（百万股） 主要股东 (持股比例） 26.9 港币12.46/2.5 8,434 3,639 Profit Leader Holdings Limited (33.95%) 速假设（4%）。此外，我们对费用率进行了微调， 以反映新品牌初始费用与整合成本。我们调整后的 2008-2010 年净利润增长预期分别为 28%、18%和 14%。 港币/人民币 0.94 0.94 0.86 0.88 0.91 注:2007年盈利预测中未包括由IPO超额认购所产生的一次性银行利息收入和 IPO融资的汇兑损益 近期股价表现 维持推荐评级，但提醒投资者关注短期风险。百丽 目前股价对应的 2008 年市盈率为 10.7 倍，位于行 业中段水平。我们仍然看好百丽在内地鞋类产品与 运动装分销市场中的领先地位，认为公司在经济上 升周期中可以有出色表现。但短期来看，由于鞋类 250 百丽国际 恒生指数 国企指数 行业相对较小，百丽已达到一定规模，在经济放缓 的环境中面临一定增长压力。 200 150 100 50 0 05-07 07-07 09-07 11-07 01-08 03-08 05-08 07-08 09-08 资料来源：公司数据、彭博资讯、中金公司研究部 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性