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张屹山、张代强 :前瞻性货币政策反应函数在我国货币政策中的检验 前瞻性货币政策反应函数在 我国货币政策中的检验 张屹山　张代强 　　内容提要 :本文在泰勒等西方学者对货币政策反应函数研究的基础上 ,构造一个适合 ( ) ( 我国国情的前瞻性货币政策反应函数 ,从市场利率 同业拆借利率 、管制利率 存贷款利 ) 率 以及两者利差三个层次,通过该反应函数对我国货币政策的实证检验结果发现 ,一方 面 ,该反应函数能够很好地描述同业拆借利率、存贷款利率和两者利差的具体走势 ,能够 为我国货币政策的制定提供一个参考尺度 , 以衡量货币政策的松紧。另一方面,检验结果 表明 ,三个层次的利率对预期通胀率和预期产出的反应绝大多数都不足 ,这说明 ,我国货 币政策是一种内在不稳定的货币政策。 关键词 :泰勒规则 　前瞻性 　货币政策反应函数 一、引 　言 近年来 ,泰勒规则作为一种新的货币政策规则被广泛应用于研究宏观经济模型 , 以及检验发达 国家和新兴工业化国家的货币政策。随着我国市场机制的逐步完善 ,我国货币政策在上世纪 90 年 代经历了从直接调控到间接调控的转变。1998 年央行正式取消了信贷规模控制 ,使用货币供应量 作为唯一中介目标 ,确立了以公开市场操作、法定存款准备金比率和再贴现为主的间接货币调控机 制 ,使我国货币政策体系逐步完善。同时 ,与一系列货币政策规则描述的完全市场化的利率体系不 同 , 目前我国货币政策框架中的利率体系既包括管制利率,如存贷款利率 ;也包括市场化利率 ,如同 业拆借利率。鉴于管制利率和市场利率共存的现实 ,本文在西方学者对货币政策反应函数研究的 基础上 ,构造一个适合我国国情的前瞻性货币政策反应函数 ,从管制利率和市场利率两方面 ,分别 检验其在我国货币政策中的适应性。 二、泰勒规则的提出及其涵义 ① 20 世纪 80 年代以来 ,美联储基本上接受了货币主义的“单一规则” ,把确定货币供应量作为 对经济进行宏观调控的主要手段。进入 20 世纪 90 年代以后 ,预算平衡案的通过 ,使得美国政府已 不再可能通过扩大开支、减少税收等传统财政政策刺激经济 ,从而在相当程度上削弱了财政政策对 经济实施宏观调控的作用。这样 ,货币政策就成为政府对经济进行调控的主要工具。面对新的局 面 ,美联储决定放弃以调控货币供应量来调控经济运行的货币政策规则 ,而以调整实际利率作为对 ( ) 经济实施宏观调控的主要手段 ,这就是目前美国金融界的“泰勒规则”Taylor rule 。 ( ) 泰勒 1993 通过对 7 个工业化国家的数据模拟分析发现 ,利率规则最有利于货币当局保持产 出与物价稳定 ,即指根据产出和物价水平与设定目标值之间的差距来调节真实利率的货币政策规 　张屹山、张代强 ,吉林大学商学院 ,邮政编码:130012 , 电子信箱:zdqsea @126com 。作者非常感谢匿名评审专家对本文提 出的宝贵建议,但文章不足之处均由作者负责。 ①　M ·弗里德曼的“单一规则”,即“稳定货币增长规则”认为 ,如果货币需求在长期是稳定的 ,则长期货币增长率将确定一个 长期的名义 GDP 增长率。 20 2007 年第 3 期 则 ,这一规则后被称为“泰勒规则”,具体形式如下 : i = r + π + α( π - π ) +