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第四章 投资方案的比较和选择 备选方案及其类型： 独立型——各个方案的现金流是独立的，不具有相关性 互斥型——方案之间互不相容、互相排斥，多方案中至多只能选取其中之一 混合型 互斥型方案评价 方案比较的原则 可比性 增量分析 选择正确的评价指标 增量分析方法 ——增量现金流量 增额投资回收期 增额投资净现值 增额内部收益率 绝对经济效果检验、相对经济效果检验 （一）寿命相等的互斥方案经济效果评价 1. 净现值法 步骤：A. 计算各方案的绝对效果并加以检验 B. 计算两方案的相对效果 C. 确定最优方案——NPV最大者为优 例题 4－1 上述方法可推广至净现值的等效指标净年值，即净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案。 如果产出相同，则只需比较费用，选取费用现值较小的方案PC 例 设A、B两个方案为互斥方案，其寿命期内各年的净现金流如表所示，试用净现值标准作出选择（i0 = 10%）。 2. 内部收益率法 内部收益率越大，方案并不一定越优（p58 4－2） 方案比选的实质——判断投资大的方案与投资小的方案的增量投资能否被其增量收益抵销或抵销有余，即对增量现金流的经济性做出判断。 计算方程式：（△为投资大的减去投资小的） 判别准则是： 若ΔIRRi0（基准收益率），则投资（现值）大的方案为优； 若ΔIRRi0，则投资（现值）小的方案为优。 计算步骤： 计算每个方案的内部收益率（或NPV，NAV）淘汰通不过绝对效果检验的方案 按照投资从大到小的顺序排列经绝对效果检验保留下来的方案。首先计算头两个方案的ΔIRR。若ΔIRRi0，则保留投资大的方案；若ΔIRRi0，则保留投资小的方案 将第（2）步得到的保留方案与下一个方案进行比较——计算两方案的差额内部收益率，取舍判据同上。以此类推，直至检验过所有可行方案，找出最优方案为止。 例4-2 某两个能满足同样需要的互斥方案A与B的费用现金流如表所示。试在两个方案之间做出选择（i0 = 10%）。 内部收益率越大，方案并不一定越优 增量投资回收期法 关键在于画出增量现金流 再判断增量现金流的经济性 （二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价 净年值法——首选方法 判别准则为：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优可行方案 例题4-3: 设互斥方案A、B的寿命分别为5年和3年，初始投资各为300、100，各自寿命期内的净现金流量 为96和42，试用净年值法评价选择（i0 = 12%） 对于仅有或仅需要计算费用现金流的互斥方案，用费用年值指标进行比选。费用年值最小的方案为最优方案。 （二）寿命不相等的互斥方案经济效果评价 2. 净现值法 关键：设定一个共同的分析期 寿命期最小公倍数法 : 假定备选方案中的一个或若干个在其寿命期结束后按原方案重复实施若干次,取各方案寿命期的最小公倍数作为共同的分析期 例题 4-4 根据数据，用净现值法比选方案。 （三）无限寿命的互斥方案经济效果评价 1. 净现值法 按无限期计算出的现值，一般称为“资金成本或资本化成本”。 判别准则为：净现值大于或等于零且净现值最大的方案是最优方案 对于仅有或仅需计算费用现金流量的互斥方案，可以用费用现值法进行比选。判别准则是：费用现值最小的方案为优。 （三）无限寿命的互斥方案经济效果评价 2. 净年值法 A = P·i 判别准则：净年值大于或等于零且净年值最大的方案是最优方案。 例题 4-5 某河上建大桥，有A、B两处选点方案如表所示，若基准折现率ic = 10%，试比较何者为优。 独立型方案评价 绝对效果检验——用经济效果评价标准（如NPV≥0，NAV≥0，IRR≥i0）检验方案自身的经济性。 资金无限制下：对于多个独立方案而言，经济上是否可行的判据是其绝对经济效果指标是否优于一定的检验标准。不论采用净现值、净年值和内部收益率当中哪种评价指标，评价结论都是一样的。 例题 AB两个独立方案，年初投资为200万、150万，在1～10年间，每年净收益A为45万，B为30万，计算方案自身的绝对效果指标——净现值、净年值、内部收益率，然后根据各指标的判别准则进行绝对效果检验并决定取舍 资金有限制下: 以资金限制为条件，形成资金约束调价下的定量分配。 独立项目互斥化法 在相互独立的方案中，列出所有可能的方案组合（单方案也要经济可行），从中选出能满足资金限额的方案组合，最后按互斥型方案的选择方法，造出最优方案组合。 m个方案具有2m－1个互斥方案组合。 例题 p67 整数规划法 净现值指数法 效率指标排序法——以IRR作为效率指标进行排序 计算各项目