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基金项目第二小组研究计划 我们小组在整个基金研究计划中承担的研究主题是：“基于行为经济（金融）学的创新再定价模式下管理者行为的特征及调控研究”。本部分的研究目前集中于以下两个方面，在此我们将大致的研究思路和计划汇报如下，并请万老师审阅。 第一方面：描述期权价值对相关经济变量的敏感度和管理者财富变化对其行为的影响。（柴俊武） 1．1 研究思路及进度 1、推导创新模式下再定价期权的价值模型（2004.7—2004.10） 2、期权价值与管理者行为特征（2004.10—2005.1） 通过常规期权与再定价期权的价值及其对相关经济变量的敏感度的分析比较，来说明创新模式下持有再定价期权的管理者的行为特征。 3、期权价值敏感度与管理者行为特征分析（2005.1—2005.4） 分析两种期权的价值对于相关经济变量的敏感度，以验证有关管理者行为特征的推论，并进一步发现管理者行为的其他特征。 第二方面：通过对期权价值的敏感度分析，来发现影响管理者行为的经济变量及其规律，假定管理者将操纵这些可以改变期权价值的经济变量，由此可以得出有关公司价值相应变化的一些有意义的推论。（谢 刚、张惠芬） 2．1 总体研究思路 我们的基本思路是将基金项目的研究与我们目前的研究方向有机结合起来，其依据在于：我们的研究对象可转换债券与基金项目中我们的研究任务具有一个本质的共同点，这也就是可转换债券有别于其他金融工具的最根本的区别，嵌入了一个转换期权。 由于嵌入了这个转换期权，可转债具有了很多独特的性质，其双重属性，对管理者行为带来了极大的影响和制约，另外，由于嵌入了转换期权，根据目前诸多学者的看法，实际上向市场传递了有别于其他证券的信号，因此，无论是含有该期权的可转债发行还是回购，都会相应地造成有意思的市场反应，同时带来相应的稀释效应或财富在股权人、债权人以及管理者之间的转移。 事实上，作为一种新的融资工具，同时也是一个将来必将成为资本市场重要组成部分的融资渠道，我国理论界对可转债研究甚少。但是从指导我国实践的角度出发，这些研究又是如此的必不可少。考虑到我国的实际情况，开展对可转债相关领域的研究，不仅具有国际前沿性，是当前理论研究的主流，同时也具有很强的现实意义，能够指导我国的实践活动。 我们计划将可转债作为我国上市公司再融资的一个渠道进行深入研究，考虑到目前我国可转债市场上处于发展初期，有些问题的研究条件还不具备，而另一些问题的研究需求则十分强烈。因此，我们将研究的重点放在围绕着公司采用可转债再融资的动机、决策模型、公司特征和发行公告效应等一系列问题上。 主要的方法是充分地借鉴国际研究的主流方法与工具，同时结合我国实际对研究对象也进行客观化和规范化，以便和国际主流接轨。 2．2 总体研究进度 2．2．1 一年内的总体研究计划 我国上市公司再融资发行可转债的公司特征研究（2004.7-2004.12） 我国上市公司再融资发行可转债的公司动机研究（2005.1-2005.4） 基于可转换债券的我国上市公司再融资证券选择模型及实证研究（2005.6-2005.7） 2．2．2 半年内的详细研究计划 时间进度 研究内容 成果形式 2004.7~2004.8 每个人集中阅读，讨论后提出研究的具体思路 文献阅读笔记 2004.9.1~9.30 每个人集中阅读相关文献，并开始具体的研究 研究报告草案 2004.10.1~10.30 课题研究，集体讨论2次，完成研究报告 研究报告 2004.11.1~11.30 完成工作论文一稿，每个小组至少完成1~2篇 工作论文一稿 2004.12.1~12.31 集体讨论，修改工作论文二稿 工作论文二稿 2005.1.1~1.10 全体讨论工作论文并修改工作论文 工作论文定稿 2005.1.15日前 将工作论文投稿 正式投稿 2．2．3 半年详细的研究思路和主题 1 背景讨论 直接债务、可转债和普通股是近年来被普遍使用的公司融资工具。可转债是一种能够为债券持有人提供将持有的转债在特定的条件下转换为发行者现有的股票而不用在市场上购买的工具。该证券可以被转换为发行者普通股的条款在债券契约中明确列出。转换期权对于债券持有人是单方面持有的，当和如果债权人发现这是一个满意的转换时就会执行。总的来说，可转换通过某种渠道影响了可转债绩效。首先，由于可转债增加了一个当现有股票价格上升并且达到转换价格的时候就会产生的价值，可转债倾向于比不可转换证券的利息率低。与相同质量的不可转换债券相比，其利息率更低甚至零利息率。这样，可转债使得持有者有权利去分享公司股票的增值。同样，对于债券持有者，在首次发行的时候，提供更低利率的可转债比不可转债提供了一个更有效率的成本。但是，假定存在转换特性，可转债实际的回报率潜在地超过了到期日前的定期支出。其中，在整个