货币政策的中介目标和宏观经济波动的关联性研究.PDFVIP

货币政策的中介目标与宏观经济波动的关联性研究 金春雨，顾洪梅 (吉林大学数量经济研究中心 吉林 长春 130012) 摘要：本文从实证角度研究了我国货币政策中介目标与宏观经济波动之间的影响关系，并将实证结果与理论推断进 行了比较。我们使用结构向量自回归对货币中介目标中的结构扰动进行的分离和识别，根据中央银行货币政策目标 的变化，我们分别研究了1993年1月至1997年12月的信贷规模中介目标和1998年1月至2004年6月的货币供给中介目 标。通过具体检验我们发现，货币中介目标与经济周期波动具有密切关系，货币冲击的作用机制和效果与经济理论 的推断基本一致，这意味着我国的货币政策作用机制具有一定的市场基础和制度基础。 关键词：货币政策；中介目标；结构冲击；VAR模型 中图分类号：F224.0 文献标识码： A 1 引 言 现代货币政策理论不仅关注货币政策的有效性研究，而且对最优货币政策目标和政策工具也进 行了大量研究(Walsh，1998)。Poole(1970)对最优货币政策的规则进行检验时发现一些实际经济变 量(如产出和就业等)对结构冲击的反应，不仅依赖经济周期的阶段性，而且随着货币政策的规则变化 而变化。例如，当经济中发生的实际支出冲击对实际产出产生很大影响时，货币政策倾向于确定利 率目标，利率中介目标的设定可以抑制货币需求冲击对实际产出的影响，从而达到缓冲和缓解经济 波动的目的；另一方面，如果此时选择货币供给量为货币政策的中介目标，那么货币需求冲击仍然 可以影响实际产出，但是利率波动能够部分地抵消实际冲击的产出效果，此时对经济周期的调控作 用将有所减弱。因此，Poole(1970)认为：在经济周期的收缩期，应该倾向于采取利率规则作为中介 目标，以便发挥货币冲击的产出作用；在经济周期的扩张期，应该倾向于采取货币存量作为中介目 标，以便名义利率的有限波动来综合实际产出和通货膨胀的替代作用。 在理性预期学派构建的总供给方程中，货币政策规则不影响实际产出，此时货币政策是中性的。 随着理性预期学派的进一步发展，他们论证了“经济政策无效性命题”是否成立不仅依赖供给函数的形 式，而且依赖经济模型的信息结构。特别是McCallum(1981)证明了，在信息不对称的情形下，经济 政策大都是有效的。Fethke和Jackman (1984)证明了，Poole的研究在一个价格灵活模型中也可能 是正确的，在这个价格灵活模型中，结合了内生化的名义工资随着通货膨胀率调整的指数化过程。 因此，在具有不同价格调整假设的模型中(价格灵活和价格粘性)，不同经济政策目标下的经济政策工 具选择所导致的经济波动效果可能是相似的。 在我国经济周期波动和宏观经济调控中，采用了大量的经济政策组合方式(财政政策和货币政策 的多种组合)和灵活的政策工具选择(名义利率、货币存量和国债规模和期限结构等)(刘金全，2002 年)。在本文中，我们将从实证角度出发，描述和检验我国货币政策中介目标的变化与宏观经济波动 态势之间的影响关系，对比和判断经济波动现实与经济理论预测之间是否一致。在政策工具与政策 目标之间的传导机制研究中，主要的分析工具是由Bernanke(1986)提出的结构向量自回归(VAR)模 型，这种模型可以分解不同来源的结构扰动及其冲击反应。Blanchard和Watson(1986) 、Sims(1986) 等进一步推广这种方法，主要是依赖经济理论所推断的经济变量之间的影响关系来识别结构扰动的 类型和作用顺序。在对我国货币政策与经济波动之间影响关系的检验中，我们所比较的中介目标分 1 别是从1990年1月到1997年12月的信贷规模和从1998年1月到2004年12月的货币供给量，我们将通 过VAR模型中的冲击反应函数，来检验货币政策工具中的结构扰动是否对内生变量产生显著和持续 影响，因为在不同的货币政策目标规则下，存量扰动和利率扰动形成结构冲击对内生变量的方差将 产生不同的数量效应，如果这样的差异，则说明我国货币政策的工具选择确实依赖经济周期的具体 阶