融资融券能否减小我国股市波动_.docxVIP

第 30 卷 第 3 期深 圳 大 学 学 报 （人文社会科学版 ）Vol．30 No．32013 年 5 月Journal of Shenzhen University（Humanities ＆ Social Sciences）May 2013融资融券能否减小我国股市波动？徐晓光，陈焕槟，张荣波（深圳大学经济学院， 广东深圳518060）摘 要：采用 GARCH 族模型，分纵向和横向两个角度检验融资融券能否减小我国股市波动 。 纵向 分 析 表 明 ，推出融资融券后股市波动在统计上显著 减 小 ；横 向 对 比 表 明 ，相比于上证综指 ，融 资 融券标的股比重较高的上证 50 指数更好地体现了融资融券减小股市 波 动 的 作 用 。为了更好地发挥融 资融券减小股市波动的功能 ，在对策选择上可 从三个方面入手 ：第 一 ，有 步 骤 地 实 现 分 散 授 信 模 式 ，以扩大资券来源，解决资券不足的问题；第二，扩大融券标的，平衡发展融资 、融 券 业 务 ；第 三 ，培 养 投资者风险收益匹配观念 。关键词：融资融券；股市波动；GARCH 族模型中图分类号： F 830文献标识码：A文章编号：1000－260X（2013）03-0081-06家 A+H 股 公 司 A 股 价 格 与 H 股 价 格 收 益 率 标 准 差进 行 实 证 研 究 ， 发现融券机制具有防止市场大 起 大 落 、稳定市场的作用[3]。 Hong 等通过建立异质代理模 一、引言2010 年 3 月 31 日 ，我国在股票市场开始融资 型 研 究 发 现 ，对融券行为进行约束并不能减小 股 市融券制度试运行 ， 中国股市进入了做多与做空 并 存的 新 时 代 。从 理 论 上 分 析 ，实施融资融券制度有助于 减 小 股 市 波 动 。而 实 践 上 ，我国融资融券制度实施三 年 左 右 ，是否发挥了减小股市波动的作用 ？针 对 此 问 题 ，本文进行了详尽的分析 。研 究 融 资 融券对股市波动影响的成果较多 ，其 中多数研究认为 ， 融资融券对股市波动的减小起 到 正 面 作 用 。Figlewshki 等研究美国股票市场经验数据 波 动 ， 反而会因为利空消息不能及时释放而导 致 股市 暴 跌[4]。 陈淼鑫和郑振龙利用 37 个国家和地区的 经 验 数 据 ，研究发现推出融券机制 不会引起市场波动 性 增 大 ， 而 市 场 崩 溃 的 概 率 则 有 所 降 低 [5]。Charoenrook 和 Daouk 基于 88 个新兴 市 场 国 家 和 23个发达国家的市场数据 ，研究发现融券机制 的 缺 失会导致股票市场波动性增大 ，同 时 ，融 券 机 制 的 存 在不会提高市场崩溃的概率[6]。另一部分学者在研究融资融券与股市波 动 间 关发 现 ，融券余额和股指之间存在着非常明显的正 相关 关 系 ，即当股指在高位时 ，融 券 余 额 较 大 ，当 股 指低 迷 时 ，融券余额也有所减少 ，这表明融券业务具有 平 缓 指 数 剧 烈 波 动 、 稳定市场的作用 [1]。 Woolridge 和 Diekinson 考察了美国股市融资融 券 与 股 价 间 的 关 系 后 发 现 ， 融资融券机制不会加剧股票市场的 波 动 ， 并且具有稳定市场的作用 [2]。 郭 伟 杰 通 过 对 45系 时 ，则结合了具体的交易规则进行分 析 。Hardou-velis 等研究了日本市场的经验 数 据 ，发 现 在 一 定 范围内提高保证金比率 ，股市波动会有所减小 [7]。 Lee 和 Yoo 通 过 研 究 美 国 、 日 本 、 韩 国 和 台 湾 的 股 市 发 现 ，保证金作为理性投资者的交易成本 ，它 的 变 化 将影 响 股 市 波 动 ，即提高保证金会减少市场中理 性 投收稿日期：2013-03-02作者简介：徐 晓 光 （1965— ），女 ，吉 林 长 春 人 ，经 济 学 博 士 ，深 圳 大 学 教 授 ，从事数理金融研究 ；陈 焕 槟 （1988— ），男 ，广 东 普 宁 人 ，深圳大学经济学院硕士研究生 ，从事数理金融研究 ；张 荣 波 （1986— ），男 ，广 东 汕 头 人 ，经 济 学 硕 士 ，华林证券业务经 理 ，从事数理金融研究 。深 圳 大 学 学 报 （人文社会科学版 ）2013 年 第 30 卷· 82 ·资 者交易而使短期内市场波动增大[8]。此 外 ，也有研究结果表明 ，融资融券与股市波动 之间的关系不大 。施文雅基于香港数据 ，研 究 指 数 的据 ， 数 据 量 充 足 。 一 方 面 ， 进行纵向的分析 ，建 立GAR