股票估值技术讲义.pptVIP

哈尔滨工业大学深圳研究生院 哈尔滨工业大学深圳研究生院 股票估值技术 内容 股票估值 理论基础 股票估值方法 股票估值方法 DCF模型 股票估值方法 DCF模型之 DDM模型 股票估值方法 DCF模型之 FCF模型 FCF概念 为了对一个公司估值，你需要估计，在业务所需的全部投资（取决于公司的业务战略）之外，可供所有权益人（债权人、普通股、优先股等）分配的自由现金流（Free Cash Flow to the Firm，FCFF） 股东可获得的现金流FCFE（Free Cash Flows to the equity holders ）等于自由现金流调整来自和分配给其他非普通股投资者（债务、优先股）的现金流之后的剩余部分 公司不使用财务杠杆的资产（unlevered assets ）所产生的自由现金流是，如果公司是一个全股票公司（all equity firm）所产生的现金流，因为一个全股票公司没有来自其融资决策的额外现金流，因此这个现金流被称作不使用财务杠杆的自由现金流（ Unlevered Free Cash Flows，FCFU)。 为估计自由现金流，我们还需要估计公司融资所带来的任何现金流。我们一般将这个分析集中于债务融资所导致的所得税减少。 公司融资决策带来的另外现金流是用债务融资而不是股票融资所产生的税收节约（ tax shelter ），这些现金流被称作利息税节约ITS（ Interest Tax Shields ） FCF概念（续） 在其他条件相同情况下，一项投资在下述情况下估值更高： 更大的自由现金流 更早产生现金流 自由现金流的风险更低 FCF计算 FCFF＝NI＋NCC＋Int(1－Tax rate)－FCInv－WCInv NI: Net INcom NCC: Net noncash charge Int: Interest expense FCInv: Investment in fixed capital WCInv: Investment in working capital Working capital Working capital定义：流动资产－流动负债 估值和现金流计算中使用的working capital 流动资产中剔除现金及现金等价物 流动负债中剔除有利息成本的应付票据、长期债务中的当期部分 FCF计算（续） FCFF＝CFO＋Int(1－Tax rate)－FCInv FCFE＝FCFF－Int(1－Tax rate)＋ Net borrowing FCFE＝NI＋NCC－FCInv－WCInv＋Net borowwing FCFE＝CF0－FCInv＋Net borowwing FCFF=NI+Dep+Int(1-Tax rate)-FCInv-WCInv FCFF=EBIT(1-Tax rate)+Dep-FCInv-WCInv NI=(EBIT-Int)(1-Tax rate)=EBIT (1-Tax rate)-Int(1-Tax rate) FCFF=EBITDA(1-Tax rate)+Dep(Tax rate)-FCInv-WCInv NI=(EBITDA-Dep-Int)(1-Tax rate)=EBITDA(1-Tax rate)-Dep(1－Tax rate)-Int(1-Tax rate) 折现率选择及现值公式 FCFF：WACC FCFE：股权的必要收益率 公司价值 股票价值＝公司价值－债务市值 DCF模型之APV法 我们所估值的现金流是预期的自由现金流FCF和所得税节约ITS。假设对未来所有FCF和ITS使用一个固定的折现率，外面称作不使用财务杠杆的资本成本rUA （unlevered cost of capital） DCF模型之APV法（续） 我们一般把这个无限时间序列分为两部分。第一部分C年（比如10年），我们详细估计这部分现金流；第二部分是C年以后部分（C+1，∞）。因此，得到如下公式： CVF,C是C期末的持续价值（Continuing Value），有时也叫终值（Terminal Value）或剩余价值（Residual Value) 我们把这叫做APV法（Adjusted Present Value），因为我们用利息税节约所创造的价值来调整了不使用财务杠杆公司的现值。 rU和rITS是什么 不使用财务杠杆自由现金流的折现率是不使用财务杠杆的折现率，或者说