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燃料油期货套期保值研究 海证期货 倪成群 陈安宝 我国的能源价格改革一直是国家当局和市场参与者关注的焦点问题。然而，我国的能源价格在国内基本上在国家的管控之下，在国际上进口石油基本采取对国际油价“被动接受”的方式。作为石油消费大国，只能被动接受国际油价的波动，却没有与石油进口量相应的“价格发言权”，无法避免国际油价“一买就涨，不买就落”的局面。 然而，与石油密切相关的燃料油市场却是率先完成了市场化运作，油价剧烈波动给国内石油相关产业如航空业、交通运输业、燃油发电厂、以石油化工为原料的制造业的发展带来了巨大的风险，尤其是燃料油的生产、加工和消费企业。为了化解燃料油价格大幅波动的风险，进行燃料油期货套期保值交易便成为化解风险的最有力的措施之一。 一、企业参与燃料油套期保值的必要性 （一）正确认识企业经营中的价格风险 商品从生产、加工、贮运到销售过程中，价格不断地发生变化，并且价格变动的趋势难以准确预测，这给企业的生产和经营活动带来很大的风险性。成功的企业和企业管理者，对于市场风险和机遇都具备较强的把握和控制能力。 　　在没有利用期货市场的情况下，企业的产品或原料完全暴露在价格波动的风险之下。为了保证企业运转的连续性，在原材料的采购和销售过程中往往只能随行就市，对价格变动的因素无法做出任何预先的规划和控制管理。即使在如今企业之间普遍采用签订远期供销合同的办法，也无法完全避免在交易中存在的违约风险。尤其是当违约所导致的损失赔偿小于执行合同的损失时，违约行为几乎无法避免。 　　企业一般都能认识到参与期货投机交易是一种不适当的行为，这一点是非常正确的。但相当多的企业没有意识到的：不参与套期保值也是一种投机，是一种危险性很高的投机。将企业暴露在现货市场价格波动的风险之中，“赌”的是未来时间现货价格对企业有利。由于现货市场价格出现极端性波动可能性的存在，将有可能给企业带来灾难性后果。 　　期货市场上的风险从本质上讲与现货市场风险是一致的，都是价格波动风险。通过参与期货交易，企业可以对未来的购销价格进行预先管理，在理想价位上迅速锁定下一个阶段的购销价格。 （二）燃料油和国际油价剧烈波动 1、燃料油价格历史走势 在1998-1999年之前，进口燃料油价格在每吨1000元上下，1999年年中开始暴涨，到2000年年末市场价格曾一度达到2200元/吨左右，以后反复在每吨1300～2000元的区间振荡。由于伊拉克战争爆发，国际原油市场价格暴涨，使得国内燃料油价格从2002年10月的1600元/吨上涨至2003年3月的2400元/吨，并且整个2003年都维持在每吨1900～2200元的历史高价区间。而2006年初到2008年初黄埔市场新加坡高硫180CST从3000元/吨下方一路攀升，仅仅2年多的时间上涨2000元/吨左右，涨幅超过60%（见图1）。由于没有合适的避险工具，企业经常面临着巨大的市场价格风险。一些企业为了尽量规避燃料油市场价格风险，往往费尽周折在新加坡市场从事纸货交易，不仅增加了交易成本和操作难度，降低了保值效果，而且给国家的监管带来了一定难度。 图1：黄埔高硫180即期价格走势 2、当前原油价格剧烈波动 今年上半年，国际资本市场动荡加剧，众多资金进入商品市场寻求避险，在对发展中国家油料需求增长的预期下，油价被一路推高，触及147美元的历史最高点。其后，由于次贷危机的影响深化，对原油需求的担忧最终带动油价进入下跌通道，目前已经从最高点下跌60%以上。 图2：今年以来NYMEX原油期货12合约周线图 3、国内燃料油随亚太燃料油市场大幅波动 燃料油是中国目前石油产品中市场化程度较高的一个品种。从2004年1月1日国家取消燃料油进出口配额，实行进口自动许可管理至今，中国已有超过100家公司拥有燃料油进口资质。燃料油已成为中国除原油以外进口量最大的石油产品。 图3：今年以来新加坡燃油价格走势 今年以来，新加坡燃料油价格基本随原油价格走势而变化。先大幅上升，随后维持高位震荡，但自8月美元走强以来，燃油价格和原油价格都开始走向了跌势。 三月之前的市场应该来说总体比较正常。在美联储不断降息救市、美元指数不断走软的大背景下，原油和燃料油价格都得以快速上涨。NYMEX原油期货在2月底便轻松达到了100美元，此时新加坡燃油价格大概在500美元/吨左右。这时的投资者和经济学家们虽然也对油价突破100美元将产生的后果比较担忧，但大多数还是表示“可以接受”，因为美元当时的确在大幅度的下滑，而且全球其他商品也正处于一个前所未有的大牛市中。也可以这样说，正是由于油价的上涨带动了全球商品市场的疯狂。 随后油价继续上涨，并在7月中旬达到了147美元的历史最高，此时新加坡燃油价格也上涨至历史新高的780美元。之后美元开始强势反弹，加上华尔街金融危机愈演愈烈，投资者普遍