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第六章 金融市场机制理论 第六章 金融市场机制理论 第一节 证券价格与证券价格指数 第二节 证券价值评估 第三节 风险与投资 第四节 资产定价模型 第五节 期权定价模型 第一节 证券价格与证券价格指数 有价证券的面值与市值 证券价格指数 市场效率的定义 对有效市场价说的挑战 有价证券的面值与市值 金融工具，除去钞票和一般银行存款外，其他金融工具，如票据、大额存单、债券和股票等通称有价证券 有价证券绝大部分都有票面价值，简称面值；但在交易中，均有不同于面值的市场价格——市值、市场价值 证券价格指数 证券价格指数是描述证券价格总水平变化的指标。主要有股票价格指数和债券价格指数。 世界知名股价指数；中国主要的股价指数。 使用这些指数时，需要了解各该指数的编制原则和具体计算方法。 第二节 资本市场的效率 有效市场 所谓有效市场是指在市场能得到所有可用的信息，并且能够正确地据此决定各股票即期的市价 在有效市场中，股票价格能充分反映所有可以获得的信息。 在有效和非有效市场中股价对新信息的反应 三种不同信息集之间的关系 有效市场假说的三种形式 弱式有效市场 价格反应过去价格的信息集 半强式有效市场 价格反应公开可用信息 强式有效市场 价格反应与一种股票相关的所有信息 有效市场的意义 有效市场条件下，专业投资者的作用非常有限，他们的全部产出是既定的，并且任何一个专业分析者的边际产出接近于零。 如果市场是有效的，广告将绝对不会影响公司普通股票的市场价值。 一个股票的需求曲线具有完全的弹性，完全的弹性意味着价格的任何百分比变化将在需求数量上产生一个无限大的百分比变化。 对有效市场假说的挑战 1. 有效市场假说的论证前提：把经济行为人设定为一个完全意义上的理性人； 他们的行为完全由理性控制； 他们是单一地从经济联系作自利的判断。 2. 但生活中实际的行为人，如行为经济学所分析的，是有限理性、有限控制力和有限自利。 从而形成对有效市场假说的挑战。 第三节 证券价值评估 证券价值评估及其思路 证券的价值评估，也就是论证证券的内在价值 被普遍使用的估价方法：对该项投资形成的未来收益进行折现值的计算，即现金流贴现法。 关键是选择可以准确反映投资风险的贴现率。 债券价值评估 按还本付息的方式，债券大体为三类： 到期一次支付本息； 定期付息、到期还本； 定期付息、没有到期日。 股票价值评估 一般公式： 市盈率 1. 市盈率： 第四节 风险与投资 金融市场上的风险 1. 风险指的是什么？ ——未来结果的不确定性； ——未来出现坏结果如损失的可能性。 2. 最概括的分类：市场风险、信用风险和操作风险；细分还有流动性风险、法律风险、政策风险，等等。 道德风险 1. 道德风险：hazard与risk 在所有风险中，有其独特性。 2. 道德风险举例： 融资者对融资的发布和论证存在夸大或隐瞒（招股说明书、发债说明书、贷款申请书等等 ）：融资成立后，融资者不按约定的方向运用所融入的资金…… 道德风险包含的范围极为广泛，保险、信托、监管等诸多领域无所不在。 道德风险 3. 存在的依据：信息不对称。 由于金融活动双方对信息的掌握通常都有明显差距；信息掌握较差的一方，必然面对道德风险。 4. 逆向选择。 关键是估量风险程度 1. 只要投资，就必然冒风险。进行风险无所不在的金融投资尤其是如此。 2. 人们不会因为有风险就不去投资，问题是要估计投资对象的风险程度，然后根据对风险的承受能力和对收益的追求进行决策。 换言之，衡量风险的大小，是投资决策程序中的第一件事。 风险的度量 1. 风险的量化始于上世纪50年代。 2. 投资风险定义为：各种未来投资收益率对期望收益率的偏离程度（标准差σ）。 风险的度量 资产组合风险 1. 资产组合的收益率： 资产组合风险 2. 资产组合风险： 多种资产的收益率之间的相关关系：可能是正相关，可能是负相关，也可能是不相关。 正相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越低；负相关关系越强，通过组合投资降低风险的程度就越高。 资产组合风险 3. 资产组合风险公式： 投资分散化与风险 1. 投资分散化可以降低风险。 2. 通过增加持有资产的种类数就可以相互抵消的风险称之为非系统风险，即并非由于“系统”原因导致的风险；投资分散化可以降低的就是这类风险。 3. 对于系统风险，投资分