水务BOT投资项目蒙特卡罗模拟风险分析报告.docVIP

??????水务BOT投资项目蒙特卡罗模拟风险分析 　　[摘要]：受未来许多不确定性因素的影响，水务BOT投资项目面临不可忽视的风险。作为投资项目风险评价的一种重要方法，蒙特卡罗法通过随机抽样，模拟项目未来的经济运行状况，接近并反映出实际变化的情况，能够解决一些不确定性的复杂问题。本文引用一个实际污水处理厂BOT投资项目，通过设定风险分析模型，进行风险辨识、风险变量分解、风险子变量分布估计、随机抽样、模拟运算项目的经济评价指标（本文以净现值NPV为例），并加以统计分析，从而评价这个项目的风险状况。　　 [关键词]：风险分析；蒙特卡罗模拟法；BOT；水务 　　随着城市化水平的不断提高和市场化程度的深入，我国的水务市场表现出旺盛的投资需求。政府在引进资金的同时，不断改善投资环境，吸引了包括国际、民营以及其他投资者的积极参与。而BOT投资方式以其“带来资金、引进先进技术和设备、提高管理水平”的特点，逐渐为各地政府和广大投资者所青睐。然而，由于我国水务业的改革尚处于起步阶段，政府和投资者对BOT的认识还未到位，在水务BOT投资中面临着各种各样的风险。重视投资风险的研究，是投资项目得以顺利实施的前提。　　 进行水务项目投资的最直接的动机是为了获取期望收益，并使期望收益最大化。但是，未来的收益受许多不确定性因素的影响，因而，投资就必然会一定的风险性，可以说，BOT方式的核心问题就是风险问题[1]。据估计，由于缺乏系统的风险分析，造成项目失败或失误的不在少数。2002年9省市共37个污水处理项目中，有15个项目由于前期准备不充分、配套资金不到位以及运行经费不足等原因而未按计划完工，而即使在16个已完工的项目中，也有7个达不到设计要求，造成投资浪费[2]。产生这样的现象，固然有其他方面的原因，但与前期风险考虑欠缺不无关系。　　 在通常的投资项目分析中，大多采用的是定性分析方法[3][4]，停留于对项目风险的定性估计和概略性描述；或者运用简单的风险型决策方法（如有限概率组合）[5]，无法动态地反映项目在未来可能出现的更多的状况，与实际情况肯定突入较大。而且，实际的水务BOT投资活动中，很少有投资者进行系统的动态风险分析，在投资者的投标文件中，大部分也只有寥寥几段对风险控制的简单描述，缺乏定量的系统性的分析。因此，鉴于这个初衷，笔者希望针对水务BOT投资项目，采用蒙特卡罗法，动态模拟投资项目的经济指标，以评价项目的风险状况。下面以一个污水处理厂BOT投资项目实例来说明,该污水处理厂设计规模30万m3/d,特许经营期限25年（含2年建设期），设计采用改良型A2/O二级生化处理工艺。 1?蒙特卡罗模拟及其评估模型 1.1? 蒙特卡罗模拟法的基本原理　　 蒙特卡罗模拟法（Monte Carlo Simulation）又称为统计试验法、随机模拟法或者随机抽样法，是根据随机变量的分布特征进行抽样序列，模拟实际发生的情形，从而计算出经济评价指标的渐近统计估计值。其理论基础就是用样本参数（样本平均数及样本方差）来估计总体的参数。蒙特卡罗模拟法的基本原理为[6]：假定函数 Y=f(X1,X2,…XN) 其中变量X1,X2,…XN概率分布已知。但在实际问题中，函数f(X1,X2,…XN)往往是未知的，或者是一个非常复杂的函数关系式，一般难以用解析法求解有关Y的概率分布及特征参数。蒙特卡罗法利用一个随机数发生器（Random Number Generators），通过直接或间接抽取随机变量(X1,X2,…XN)的一组样本值(x1i,x2i,…xni)，然后按Y对于X1,X2,…XN的关系式计算函数Y的值yi yi=f(x1i,x2i,…xni) 　　如此反复独立抽样（模拟）多次(i=1,2,…n)，便可得到函数Y的一批抽样数据y1,y2,…yN，当模拟次数足够多时，便可给出与实际情况相近的函数Y的概率分布及其数字特征。　　 蒙特卡罗模拟法通过抓住事物运动的几何数量和几何特征，在已建立的模型基础上，对服从某一特定概率分布的随机变量反复随机抽样，利用随机抽样的结果来代表一定的随机事件的发生，从而模拟出模型所代表的事件发生的结果，对这些众多的不同结果加以统计分析，并运用于决策当中。1.2? 蒙特卡罗风险评估模型的建立　　 蒙特卡罗风险评估模型是在投资测算基本财务模型的基础上，考虑风险变量因素的动态变化，将风险变量（或子变量）原有的静态取值通过随机抽样实现动态取值，得到可以计算动态经济评价指标的财务模型。利用风险评估模型，可以模拟计算经济指标的N个值（本文计算2000次），用来反映经济指标的变化规律，并对此规律加以评价。其基本步骤如下：　　 （1）确定各风险变量。在投资测算基本财务模型中，根据风险辨识结果，分析哪些是影响经济评价指标的主要风险因素，将它们