重组过程中的上市煤炭企业投资机会和投资风险.docVIP

科德投资 苏海彦 12月9日到13日我们赴山西对目前煤炭产业的生产和需求形势进行调研。本次调研着眼点主要在于目前煤炭行业的生产和需求情况以及重组过程中的上市煤炭企业投资机会和投资风险。 下游行业需求旺盛带动煤炭产业崛起 煤炭行业的下游产业以火力发电和冶炼行业为主。今年随着经济探底之后逐步复苏，工业产业也快步步入复苏期。工业产业的回复刺激了市场用电量的上涨，从国家统计局提供的数据来看11月份火力发电量实现同比增长38.8%，环比增长7.7%。火力发电量的提高带领煤炭需求量进入全面回升期。煤炭对于冶炼行业的贡献主要体现在炼钢方面。在房地产等产业迅速回暖之下，上游的钢铁需求也在增加，其中11月产量同比增长46.4%，钢铁需求的稳步恢复对煤炭销售形成正面利好。 目前煤炭价格形势 ??? 截至12月12日，秦皇岛动力煤价格再创新高，其中发热量为5500大卡的山西混优煤价格从12月1日的600元上涨到12月12日的740元，半个月间价格涨幅达到23.3%。从价格整体趋势来看，由于需求旺盛，各地电厂和港口的煤炭存储量急剧下降，预计在未来一段时间内需求的增长仍将刺激煤炭价格进一步走高。 重组下的机遇 鉴于煤炭行业安全生产的特殊需要以及提高资源开采和使用效率的双重目的，08年年底山西省政府发起了该省范围内煤炭行业整合的行动。去年年初雪灾之后的煤炭紧缺形势也间接促成了国家对本次煤炭行业整合的支持。在本次煤炭行业整合行动中，山西省锁定了锁定了同煤集团、焦煤集团、潞安集团、阳煤集团和晋煤集团等5大煤炭集团为整合主体，按照地域划分，将目前的3000多家煤炭整合为1000家左右。 依照煤炭行业的要求，这次整合之后部分年产未能达到90万吨的小煤矿将被关闭。在此要求之下，几大集团计划通过各项有力措施逐步提高所兼并的中小煤矿的产能。但是在这些产能尚未释放之前，由于部分煤矿的关闭，预计产量有一定的萎缩。总体来看，重组行动将会给煤炭行业发展趋势带来以下影响：1.产能向大型集团集中，整合主体公司在市场中的话语权将增加；2.关停部分中小煤矿所带来的产能缩小有望在一定时期内继续给煤炭价格上涨带来动能。 为了更深入了解山西煤炭企业的近况和煤炭整合后的发展趋势，此次我们选择煤气化、西山煤电和山西焦化三家上市公司为对象进行调研。调研结果具体如下： 煤气化：亏损减少带来增收机会 ??? 公司是拥有从煤炭开采、煤化工到发电整条产业链的综合性煤炭上市公司。从公司的盈利结构来看，焦炭业务的销售大约占到公司所有销售收入的60%，煤炭业务占所有业务销售收入的30%。 在此次调研当中，我们主要关注以下几个方面： 1.盈利能力。在盈利能力方面，公司净利润受到金融危机中上游行业需求减少的影响，同比有所下降，但公司三季度业绩迎来环比回升，增长幅度达到279.4%。给三季度盈利带来积极影响的主要因素主要是煤炭市场需求的回升。在与公司有关人士的座谈当中我们了解到，公司第四季度盈利增速有望保持第三季度的速度，全年目标的实现情况好于预期。 2.亏损业务情况变化。公司目前的亏损点有两个，一是焦炭，二是煤气业务。从焦炭业务方面来看，第三季度的7月、8月和9月焦炭指导价格分别为1710元每吨、1880元每吨和1780元每吨，第四季度的10月和11月焦炭价格有所降低。虽然山西省焦化协会将12月焦炭指导价格再次上调到1750元每吨，但是第四季度整体价格还是低于第三季度。但是随着宝钢等钢厂提高钢材出厂价格，我们预计焦炭价格仍有反弹空间。从煤气业务来说，目前公司生产1立方米煤气的成本为0.7元，而销售给政府的售价为0.3元每立方米，也就是说每生产亿立方米煤气公司要亏损0.4元。据公司负责人透露，今年计划产气2.6亿立方米，一到十月份已经完成2.4亿立方米。前十个月平均每个月产气量为0.24亿立方米，后两个月平均每个月产气量减少到0.1亿立方米。在产气量减少的基础上，第四季度公司煤气业务的亏损将显著减少。 总体来说，原煤价格的上涨和煤气亏损的减少将足以冲抵焦炭业务减收的空间，在原煤价格继续上扬的基础上，公司第四季度业绩将会较第三季度有更为明显的增长。在业绩增长的提振之下，公司的估值有望继续提升。 3.分红能力。公司前三季度的每股未分配利润已达到2.24元，第四季度业绩的提升还将促使每股未分配利润继续增长，因此公司有进行分配的能力。公司历来有分红的良好习惯，在交流的过程中，公司负责人透露出积极回报投资者的意愿。 4.风险因素。公司主要的风险在于：1.2010年煤气供气计划尚未公布；2煤炭.整体产能在山西省内不算高；3.受制于钢铁行业以及国家大投资环境的变化。 西山煤电：资源优势造就市场话语权 在我们所调研的几家上市公司当中，西山煤电是与“山西煤炭行业整合行动”关系最为密切的。首先，西山煤电隶属于焦煤集团，而焦煤集团是这