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金融稳定视角下主权财富基金监管框架 　　[摘 要] 近年来主权财富基金（SWFs）作为国际资本市场重要参与者，带来了国际间资本的大规模流动，对全球金融市场稳定产生了正反两方面的影响。为使SWFs在投资时既能维护自身利益，亦不会影响全球金融市场的稳定，需要在金融稳定的前提下构建SWFs监管框架，还需加强对SWFs信息披露的要求，增强其透明度；对SWFs的投资组合区别对待以及进一步完善SWFs的国际监管规则。 [关键词] 主权财富基金；金融稳定；圣地亚哥准则；监管；框架 doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 05. 043 [中图分类号] F831.5 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）05- 0071- 02 1 背 景 主权财富基金（SWFs）是近年来国际金融市场上一类崭新的有影响力的机构投资者，它是由一国政府拥有和管理的以外汇储备和商品出口收入作为主要资金来源，主要面向海外投资，并以收益最大化为主要目的的市场化、专门化的长期投资机构。近年来主权财富基金的快速扩张和对金融市场的重要影响将其监管事宜提到日程之上。 2007年以来，SWFs似乎替代了对冲基金，成为西方国家最为担心的因素。其主要原因在于：第一，SWFs规模不断扩大，已成为国际金融市场上不容忽视的投资主体。目前全球共36个国家和地区拥有SWFs，其规模大约为1.9万亿～2.9万亿美元，已超过对冲基金管理的资产规模（1万亿～1.5万亿美元）。未来SWFs的规模还将快速膨胀，摩根士丹利测算SWFs的资产在2015年将达到12万亿美元。巨额SWFs投向了全球不同国家或地区的不同经济领域，带来了国际间资本的大规模流动，对国际金融体系产生了不可估量的重要影响。第二，由于SWFs的所有权归属于国家，具有主权性，因此东道国政府认为SWFs易沦为其母国政府的工具，从而影响东道国的经济安全。第三， SWFs本身的透明度较低，大部分SWFs的运作都处于秘密状态，且多数为追求收益的最大化而对高风险资产进行投资。因此随着SWFs的增长，全球金融市场将变得日益不透明，这可能导致全球市场不确定性增加。 总之，随着新兴经济体国家主权财富基金的迅速崛起，SWFs给全球金融市场稳定带来了正反两方面的效应。为引导主权财富基金趋利避害，使其在作出维护自身利益投资决策的同时，亦不会影响全球金融市场的稳定，需要在金融稳定的前提下构建主权财富基金的监管框架。 2 一国政府对本国SWFs经营活动的监管 SWFs母国在监管本国SWFs经营活动时，应该遵循以下原则。 2.1 商业化、市场化原则 面对来自国际上的种种压力，SWFs只有坚持按商业化、市场化的原则运作，才能消除欧美发达国家的猜疑，避免政治风险。而所谓的遵循商业化、市场化的运作模式，就是指主权财富基金要实行所有权和经营权分离，按照现代公司制的要求组建，政府除了履行投资职能之外，不应干预主权财富基金的具体事务。为确保商业化与市场化，主权财富基金需要在公司章程中明确公司及其董事会与股东（国家）的关系，与本国央行和财政部的关系，与金融监管当局的关系，与政府其他部门的关系，以及与旗下投资对象之间的关系。任何含糊不清的关系界定，都将会导致各方面对于SWFs的不必要干预，从而影响其商业化与市场化运作。 2.2 透明度、信息披露原则 发达国家对主权财富基金批评的主要目标就是缺少透明度，因此为了SWFs母国的长期利益，SWFs进行信息披露透明化是必要的。公开其资金来源及其规模、内部架构、潜在的投资风险、投资管理的结果有助于维护母国国民的利益。不可否认，信息披露是一个复杂的过程。SWFs母国在透明度监管中需要解决好信息披露与SWFs母国经济安全之间的矛盾，以及信息披露与SWFs投资盈利性之间的矛盾。因此，如何在应有的私密性和信息披露的适当性之间找到一个平衡点，将是SWFs母国在监管过程中需要关注的重点。 3 一国政府对外国SWFs在本国经营活动的监管 SWFs投资接受国在对外国SWFs在本国经营进行监管时，应遵循以下原则。 3.1 非歧视的市场准入 主权财富基金虽然由政府出资，所有权归属政府，但是主权财富基金从本质上与对冲基金、私人股权投资基金等投资者一样，是金融市场的平等参与主体，同样要承担投资风险，获取投资回报。虽然近期主权财富基金在全球的投资并购引发了一些政治上的担忧，但这些交易仅仅涉及少数股权，而且大部分投资还是在次贷危机的糟糕时刻进行的，这些交易实际上增强了资本市场的流动性，稳定了金融市场。东道国不应该戴着“有色眼镜”看待外国主权财富基金的投资行为，更不应该设置专门针对主