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金融脱媒对我国货币政策传导影响 　　摘要：本文通过对我国金融脱媒现象的基本判断，基于传统货币政策传导机制理论，针对我国金融脱媒对货币政策不同传导渠道效果的影响进行研究，发现金融脱媒使银行信贷渠道的传导效果明显减弱，对利率传导渠道、资产价格渠道及资产负债表渠道则具有促进作用。总体看，金融脱媒削弱了我国传统货币政策传导到实体经济的效果。 关键词：金融脱媒；货币政策传导；信贷渠道；利率渠道 中图分类号：F822.0 文献标识码：A 文章编号：1007-7685（2014）01-0096-06 金融脱媒也称为“银行脱媒”、“资金脱媒”或“金融非中介化”，是指随着金融体系的发展，资金绕开银行通过非银行金融机构或资本市场等进行直接的融通和配置，在银行体系外形成资金循环的现象。世界一些国家金融业发展的历史表明，在发达国家的金融现代化进程中都不可避免地出现了金融脱媒现象。我国金融市场虽然发展相对滞后，但近年来随着金融业改革的不断深入，金融脱媒现象开始逐渐显现。金融体系尤其是银行体系是连接货币政策和实体经济的中介，金融脱媒会通过影响货币政策的传导基础而影响传统货币政策的传导效果，从而增加货币政策操作的难度和复杂性。 一、相关文献综述 （一）金融脱媒的定义 唐纳德（Donald D，Hester，1969）最早提出了金融脱媒的概念。他认为，金融脱媒就是资金绕过银行而直接通过其他金融机构和资本市场进行配置的现象。之后，金融脱媒现象在西方国家陆续表现出来，并开始引起学术界的广泛关注和研究。在研究过程中，金融脱媒的内涵也逐渐得到扩展。弗雷德里克（Frederic S.Mishkin，2001）提出，金融脱媒指资金从商业银行中流失，典型的例子如商业票据、垃圾债券、货币市场共同基金等。罗尔多斯（Roldos，2006）指出，金融脱媒是对银行由原来向企业提供贷款转变为提供直接融资工具行为的一种反映。国内很多学者也对金融脱媒进行了研究。如，辛琪提出，金融脱媒是“融资不经过金融中介机构转手，直接发生于投资者和筹资者之间，或者说直接融资代替了间接融资”。秦国楼认为，一切脱离金融中介而让资金直接从资金供给方到达资金需求方的现象都可叫做金融脱媒，其中不仅包括资金脱离商业银行，也包括脱离其他非银行金融机构的情形。李杨认为，“金融脱媒就是资金盈余者和资金短缺者不通过银行等金融中介机构而直接进行资金交易的现象”。 尽管国内外学者在定义金融脱媒概念时使用的表述不尽相同，但对金融脱媒现象的认识基本一致。金融脱媒不能简单定义为一种静态的现象，而是金融市场的一种动态变化过程。由于李杨提出的金融脱媒的定义相对广义，目前在国内被使用得也较多。所以在本文的研究过程中，也采用此定义。同时，考虑到我国尽管非银行金融机构发展迅猛，但整体资产负债结构还是以银行为主，所以在本文中金融脱“媒”，主要仍是指资金交易脱离银行部门。 （二）金融脱媒的衡量指标 金融脱媒的衡量指标目前在学术界并没有统一定论。海斯特（Hester）把金融中介划分为金融部门和非金融部门，认为对金融脱媒进行实证研究应在这两个维度基础上，同时还需要考虑中介的资产方和负债方。施密特等（Schmidt，Haekethal and，ryrezl，1997）在Hester研究的基础上提出一个中介化率指标，即非金融部门的资产或者负债流向金融中介机构的比例，该指标越低代表金融脱媒的程度越大。辛琪提出，要考察一国的金融脱媒程度，应考察与存款有关的指标，即存款总量与国内生产总值的比率。宋旺、钟正生运用Hester的研究方法，将金融部门细分成银行和非银行金融机构，从银行的资产和负债两方面提出一系列的中介化指标，用来综合度量金融脱媒情况。 虽然宋旺、钟正生构建的金融脱媒衡量指标体系更为全面细致，但本文认为，我国目前的金融脱媒实际上主要是资金交易脱离银行部门，而且随着企业融资渠道的多样化，银行的贷款方受到的影响更大。这是由于受传统消费习惯和其他现实因素的影响，我国居民的储蓄率一直很高。根据国家统计局数据显示，2011年我国居民储蓄存款已突破34万亿，储蓄率高达51%，在世界排名第一位。同时，银行储蓄存款一直是我国居民所持资产比重最大的一项，该比重基本维持在65%以上。因此，金融脱媒主要表现在银行部门的资产方，或者说银行资产脱媒程度远大于负债脱媒程度。此外，由于银行信贷是传统货币政策主要传导渠道。在研究金融脱媒对货币政策传导的影响时，银行贷款应该是主要考察对象。基于以上认识，本文将主要从银行贷款及社会融资结构的变化情况考察中国金融脱媒现象。 （三）金融脱媒对货币政策效果的影响 银行信贷是货币政策的主要传导渠道，随着金融脱媒现象的产生，国内外学者的研究主要集中在金融脱媒对传统货币政