FICC系列研究之二——基于动量和期限结.PDFVIP

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2017 年03 月08 日 [Table_Title] FICC 系列研究之二——基于动量和期限结 相关研究 [Table_ReportInfo] 《价量新因子测试》2017.03.02 构的商品期货策略 《“双面”波动率——波动率因子的分解 与截面收益》2017.02.27 [Table_Summary] 《FICC 系列研究之一——海内外CTA 基 投资要点： 金的发展与现状》2017.02.23 本篇报告作为 FICC 系列报告的第二篇，主要探讨了商品期货市场概况、日间策略 回测方法和多品种期货量化策略的构建。 [Table_AuthorInfo]  商品期货市场概况。目前国内市场上共有46 个商品期货品种，分别在上海期货 交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所上市交易。不同品种收益波动特征存 在一定差异。在活跃品种中，聚丙烯、菜粕、铜的年化收益率最高，铁矿石、焦 煤、橡胶的年化波动率最高。大多数品种的年化波动率分布在 15%-30%的范围 内，均值为21%。  策略回测流程。商品期货的交易活跃度并非一成不变，交易所修改规则、现货市 分析师:冯佳睿 场套保需求变化都会对交易活跃度产生影响，回测品种的选择应该当下判断而非 Tel:(021 事后判断，以避免出现生存偏差。本文从上市时长和流动性两个维度筛选回测品 Email:fengjr@ 种，所选品种在不同时期有所差异。使用Wind 数据库月合约数据依次生成主力 证书:S0850512080006 合约和复权主力合约数据，使用复权主力合约发出交易信号，在主力合约上回测。 联系人:姚石 Tel:(021  等权做多策略。首先考虑构建一个等权做多策略作为基准，即等权买入所有满足 Email:ys10481@ 条件（上市时间、流动性）的商品期货主力合约，每隔 20 个交易日再平衡，回 测期间策略年化收益-1.76%，最大回撤高达88%。等权做多策略表现较差主要是 因为我国商品期货市场起步较晚，回测期内大部分时间处于熊市。  横截面动量策略。商品期货市场存在显著的横截面动量效应，在同一个时间点上， 做多相同时间区间内涨幅较高的品种，做空涨幅较低的品种，可以获得持续稳定 的收益。横截面动量策略主要包括两个参数，第一个是排序期（R ），即计算涨跌 幅的时间窗口，第二个是持有期（H ），即调仓的周期。以累计涨幅排名前 20% 的品种作为多头组合，排名后20%的品种作为空头组合，在各个参数组下多头组 合的表现均优于空头组合。以（R=15，H=10 ）这一参数组为例，多空组合的年 化收益率为25% ，收益风险比为1.05，持仓周期胜率为58% ，收益率t 值为3.84。  期限结构策略。如果近月合约价格高于远月合约，期货期限结构向下倾斜，这种 情况称为期货贴水（Backwardation ），也叫作现货溢价。如果远月合约价格高于