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中债收益率曲线及估值 质量检验报告 (2012.01.01—2012.12.31) 中央国债登记结算有限责任公司 债券信息部 质量组 2013 年4 月 联系人： 牛玉锐 金 琳 项 冉 为提高中债收益率曲线和估值的编制质量和透明度，我们对2012 年度的中债收益率曲线和估值的数据进行了一次长周期大样本检验。 本报告对这次检验结果的重点内容进行披露。 1 检验对象及样本区间 1.1 检验对象 本次检验的对象包括记账式国债、政策性金融债、央行票据、中 期票据、短期融资券和企业债等主要品种的中债收益率曲线和中债估 值。 1.2 样本区间 本次检验的时间范围是从 2012/1/1 到2012/12/31，共计12 个 月，251 个工作日。 2 检验方法 为了评价收益率曲线和估值的质量，一般要考察曲线和估值能否 稳定、客观地反映市场真实水平。从这个角度出发，本次检验从三个 方面进行，一是收益率曲线波动性检验，二是曲线同一级市场发行利 率的相关性检验，三是中债估值与二级市场价格的偏差检验。 2.1 收益率曲线波动性检验 检验收益率曲线的波动性，即对曲线标准期限收益率日波动量进 行统计分析。日波动量采用收益率时间序列一阶差分的绝对值，定义 为： -1- 其中, 为收益率曲线上某个标准期限第 日的收益率日波动量， 为第 日收益率， 为第 日收益率。 2.2 同一级市场发行利率偏离度检验 通过计算债券发行利率与相应到期收益率曲线同期限收益率的 绝对偏差值，以检验中债收益率曲线同一级市场发行利率的偏离度。 偏离度即发行利率与曲线利率的偏差绝对值，定义为： 其中， 为债券发行利率与曲线利率的偏差绝对值， 为债券的 发行利率， 为曲线利率。 2.3 估值偏差检验 如果债券存在市场价格（包括银行间市场的成交价、双边报价及 交易所成交价），那么市场价格与中债估值之间就会出现一个偏差。 通过分析市场价格与中债估值的偏差值，可以有助于判断中债估值的 质量水平。 设第 日的估值偏差集合为 其中， 为债券 在时间 日的估值偏差， 为债券 在时间 日的估值净价， 为市场价格。 为了分析当日估值偏差集合的特征，本报告采用统计学上常用的 -2- 盒形图概念。通过绘制盒形图，可以直接观测到当日的所有估值偏差 值的分布特征。盒形图分析的基本方法是，对样本集内的数据按从小 到大的升序排列，取四个关键数值：最小值、下分位数、上分位数和 最大值。（例如选取 1/4 分位数和 3/4 分位数，这两个分位数之间集 中了样本集合中50％的样本数据。） 由于银行间债券市场常出现异常价格，这些异常价格会直接影响 当日估值偏差集合的最小值和最大值，使最小值和最大值的统计意义 变弱，但是在样本数量较大的情况下，异常价格对上下分位数的影响 较小，所以上下分位数之间数据的统计特征比较有说服力。同时，我 们定义这两个分位数之间的区域为盒形图的核心区域。 3 检验结果 3.1 收益率曲线波动性检验 1.部分收益率曲线波动性检验结果 为了检验收益率曲线波动性，本报告抽取9 条到期收益率曲线进 行分析，包括银行间固定利率国债收益率曲线、央行票据收益率曲线、 银行间固定利率政策性金融债收益率曲线 （进出口行和农发行）、银 行间固定利率政策性金融债收益率曲线 （国开行）、固定利率铁道部 收益率曲线、银行间固定利率企业债收益率曲线(AAA)、银行间固定 利率企业债收益率曲线(AAA(2))、银行间中短期票据收益率曲线(超 AAA)和银行间中短期票据收益率曲线(AAA)。通过计