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在成熟市场上，基金与分销商最核心的利益联系点是基金支付给分销商的销售费用。不同的基金资本结构中基金份额类别的差异都源于销售费用结构的变化。 基金的资本结构: 针对市场需求的创新 融通基金管理有限公司李锐外，基金本身也包含着多样的份额类别（share classes），按销售费用的构成看，有A、B和C份额；按基金份额针对的市场看，有机构投资者、退休计划、注册投资顾问（registered investment advisers）和教育储蓄计划提供的份额等。 所谓基金的资本结构是指在一个特定基金中包含的不同基金份额类别及其相对比例。基金的资本结构的形成与发展从根本上来说是由投资者的需求和分销商的需求引导的，而基金行业在销售方面对分销渠道的依赖使得分销商的需求在基金资本结构的发展过程中起着核心的作用。在成熟市场上，基金与分销商最核心的利益联系点是基金支付给分销商的销售费用。不同的基金资本结构中基金份额类别的差异都源于销售费用结构的变化。由于美国共同基金业发展最为成熟，本文将深入分析美国共同基金资本结构发展变化，在此基础上阐述其对我国基金业发展的借鉴意义。 要深入了解基金的资本结构，我们必须先了解三个关键概念。 （1）基金的销售费用。它是指投资者根据基金价格支付的费用，其主要用途是补偿分销商营销和销售的成本与补偿分销商为投资者提供理财服务与规划的成本，其支付的时机可以是购买或赎回基金时，但不包括赎回费。 （2）CDSL（或有递延销售费用，contingent deferred sales load）。CDSL是销售费用的一种，在我国的应用中也称为后端收费。“递延”是指CDSL不在购买时收取，而是在赎回时收取；“或有”是指CDSL一般在一定年限内存在，并且随着持有时间的增加而降低，超过规定年限后不再收取。 （3）12b-1费用。根据美国1940年《投资顾问法》的补充条款——12b-1条款——收取的费用。12b-1条款允许基金利用基金资产支付分销费用，但必须进行信息披露和接受监管。12b-1费用通常用于支付销售佣金，印刷招募说明书和销售材料，投放广告等类似的费用。 传统的前端销售费、CDSL和12b-1费用的灵活组合，衍生出了形形色色的基金份额类别，最终构成了基金的资本结构。 二、美国基金资本结构的发展情况 从1980年以来，美国共同基金的资本结构发生了根本性的变化。在20世纪80年代初，美国所有基金都只有一种份额类别；而到了2002年，一半以上的共同基金都至少包括两种以上的份额类别。 来源：Investment Company Institute, 2003。 由图1所示，多种份额的资本结构迅速成为主流。在多种份额的长期基金中，有一半以上有三到四种份额。其中，单一份额的基金在直销、针对机构销售和作为可变年金（variable annuities）销售时最为常见。例如，2002年，在3694个单一份额基金中29%的是直销基金，33%是可变年金，另外有16%是机构基金。多种份额的资本结构一般通过理财顾问渠道销售。 这一趋势反映出两方面的发展。首先是基金采用了多分销渠道战略。这一策略使得很多基金针对不同的分销渠道、服务和费用安排设立不同的基金份额类别。其次，这使得持有某一种份额类别的投资者不但能从所有份额类别的总体投资组合中享受规模经济的利益，同时还能选择适合自己需要的分销渠道，包括服务安排和付费计划等。 下面，我们就从这两方面的发展来分析美国基金资本结构的发展变化。 针对分销渠道的创新策略 我们可以将多分销渠道策略的发展大致分为三个阶段，即单一基金份额阶段，此时市场中全部是A份额；第二，基金份额的粗放创新阶段，这一时期，为了更有效的激励分销商销售基金并减少赎回，减轻投资者对高前端认购费率的抵触情绪，出现了B份额与C份额；第三阶段，在近几年进入了建立在细分分销渠道的创新阶段，C份额出现各种变形，众多针对不同分销渠道的份额出现并发展壮大。 一、单一基金份额阶段 这一阶段销售费用收取的特征是以交易为基础（transaction based）单一模式收取，通俗的讲就是“一锤子买卖”。但随着发展，根据购买基金资金量的规模，“锤子”的份量也有轻有重。 在20世纪80年代初以前，美国所有基金都只有单一的A份额。A份额通常有前端收费的最高限额，同时也有对大额认购费率减免的安排。在2001年，股票基金平均前端销售费的最高限额是5.2%，而债券基金是4.2%。另外，雇主发起的DC计划一般资产的积累额较大，在购买时基金通常不收或降低对A份额的收费。在共同基金打包账户中（mutual fund wrap account）通常可购买免费的A份额。由于费用的减免，平均实际的前端费用占最高限额的比例逐年降低。对长期基金，这一比例由1982年的70%下降到2001年21.