养老基金发展与金融结构变迁--兼论我国金融改革和养老金改革协调互动的改革发展观.pdfVIP

2013 年 第 6 期 宏观经济 养老基金发展与金融结构变迁 ——兼论我国金融改革和养老金改革协调互动的改革发展观 刘云龙 肖志光 郑 伟 摘要：本文基于30个OECD国家1980-2011年数据的实证研究和对美英德日4个国家金 融结构变迁和差异的系统考察表明：养老基金发展是金融结构变迁的主要动力，这是由于 养老基金发展不仅可以分流银行储蓄、汇聚长期投资资金，而且可以促进机构投资者和资 本市场的发展。其政策含义在于：从关注养老金改革的“财政发展效应”转向关注“金融 发展效应”，将我国当前的人口红利转变为养老金红利，利用养老金改革来推动我国金融 改革和养老金融产业发展。 关键词：养老基金 金融结构 养老金融产业 金融改革 养老金改革 作者简介：刘云龙，北京工商大学经济学院教授； 肖志光，北京工商大学经济学院博士； 郑 伟，北京工商大学经济学院硕士研究生。 一、引言 回眸20世纪的社会经济发展，有两大浪潮席卷全球，一是以工业化、城镇化、市场 化、国际化为标志的现代化浪潮，二是以人口结构转型为标志的老龄化浪潮。人口结构 的剧烈转型，导致工业化国家在19世纪末和20世纪初建立的社会养老保障制度面临严重 的养老金支付压力。于是从20世纪70年代中期开始，全球掀起了一场前所未有的养老金 改革浪潮。 全球养老金改革浪潮的一个重要结果是养老金融产业（pension financial industry）迅速崛起。2011年美国养老金资产接近21万亿美元，超过130万亿元人民币， 030 相当于中、日、德、英、意、法6国当年GDP的总和，美国人均养老金资产达到7.0万美 元。从1981—2011年的30年间，美国养老金资产从1.1万亿美元增长到21万亿美元，增 长近20倍。以英美为代表的部分工业化国家，养老金资产对GDP、银行资产的比重接近 100%，出现了“养老基金新时代”、“养老金融新时代”。全球养老金改革的经济意 义，远超当初基于财政压力进行财政改革的初衷，赋予了金融深化和金融发展的全新含 义。 养老金融学家们对养老金改革动因、方向、结果进行了密切关注，产生了丰富的 研究文献。概括而言，他们的研究成果主要沿着三个维度展开：一是养老金改革对储蓄 率、经济增长的影响；二是人口结构对资产价格的影响；三是人口结构差异对国际资本 流动的影响。 经济学家和金融学家们则更多地关注金融结构、金融市场、金融发展等问题， Goldsmith教授于1969年开创金融结构研究的先河。关于金融结构研究的文献，主要可 以分为三个方面：一是金融结构优劣论，主要围绕金融市场“中介主导型”（即银行主 导）与“市场主导型”（即资本市场主导）的优劣展开争论。二是金融结构决定论，讨 论一国金融结构的决定因素，其中最具代表性的观点是“金融功能学派”与“金融法律 学派”。三是金融结构演进论，探讨一国金融结构的动态演进过程及其推动因素。 笔者认为：养老基金在金融体系、金融市场中异军突起并且后来居上，既是人口结 构转型、养老金制度改革的结果，也是金融结构变迁的标志。本文紧紧围绕养老金制度 改革与养老基金发展这一条主线，阐述了养老金制度差异导致养老基金发展差异进而导 致金融结构差异的逻辑，挑战了金融法律学派即法律制度决定金融结构的主流观点，提 出了我国金融改革和养老金改革协调互动的改革发展观。 二、养老基金发展与金融结构变迁：实证研究 （一）指标选取及数据来源 Goldsmith（1969）认为“金融结构即金融工具和金融机构的相对规模”，“各种金 融工具和金融机构的形式、性质及其相对规模共同构成了一国金融结构的特征”。李健 等（2005）将金融结构划分为金融产业结构、金融市场结构、融资结构、金融资产结构 和金融开放结构五个方面。本文选取了两个衡量金融结构的核心指标：（1）银行资产占 ① 金融总资产的比重 ，以衡量银行在金融中介市场的地位；（2）银行资产与股市市值的 比重，以衡量银行与股市的相对地位。